管理學(xué)第6章長期投資決策ppt課件

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財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀的應(yīng)用：長期投資決策,企業(yè)投資的意義,企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。,2,,,,長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟,3,,,,,,,,,,,識(shí) 別 投資類型,估 計(jì) 決策變量,選 擇 最優(yōu)方案,計(jì) 算 決策指標(biāo),,,監(jiān) 控 執(zhí)行過程,,必要投資 替代投資 擴(kuò)張投資 多角化投資,現(xiàn)金流量 項(xiàng)目壽命期 貼現(xiàn)率,回收期 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 獲利指數(shù),根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇,監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是否符合原來設(shè)想 查找原因并分析 確定控制措施,長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟,4,現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量,其他決策變量的計(jì)算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ) 利潤與現(xiàn)金流量的比較 流量,5,現(xiàn)金流量的含義,現(xiàn)金流量，是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。,6,現(xiàn)金流量按流向分類,現(xiàn)金流出量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。 現(xiàn)金流入量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。,7,現(xiàn)金流量按流向分類,凈現(xiàn)金流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。,8,現(xiàn)金流量按期間分類,一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。,9,現(xiàn)金流量按期間分類,初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動(dòng)資金的墊支 其他投資費(fèi)用,終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價(jià)凈收入 原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金回收 停止使用的土地變價(jià)收入,10,現(xiàn)金流量按期間分類,營業(yè)現(xiàn)金流量 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后成本+稅負(fù)減少 =營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率 其中：折舊×稅率被稱為“折舊抵稅額”或“稅收檔板”,11,現(xiàn)金流量的計(jì)算[例],某企業(yè)準(zhǔn)備購置一臺(tái)新設(shè)備，以擴(kuò)大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響?，F(xiàn)有A和B兩個(gè)方案可供選擇： 方案A：新設(shè)備需要投資額200000元，設(shè)備的使用壽命為5年，企業(yè)采用直線法計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊，5年后設(shè)備無殘值。在5年中，每年的銷售收入為150000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元。,12,現(xiàn)金流量的計(jì)算[例],方案B：新設(shè)備需投資額220000元，使用壽命期也是5年，5年后有設(shè)備殘值20000元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來5年中每年的銷售收入也是150000元，而在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長的，在未來5年中每年的付現(xiàn)成本分別是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案實(shí)施過程中，還需要墊支營運(yùn)資金60000元。 假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請(qǐng)計(jì)算這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。,13,現(xiàn)金流量的計(jì)算[例],解：方案A的每年折舊額=200000/5=40000（元） 方案B的每年折舊額=（220000－20000）/5=40000（元） 方案A的營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算： 每年的所得稅=（150000－80000－40000）×40%=12000（元） 年凈利潤=（150000－80000－40000）×（1－40%）=18000（元） 年凈現(xiàn)金流量=150000－80000－12000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000×（1－40%）－80000×（1－40%）+40000×40% =58000（元）,14,現(xiàn)金流量的計(jì)算[例],方案B的營業(yè)現(xiàn)金凈流量,15,現(xiàn)金流量的計(jì)算[例],16,長期投資的決策方法,17,長期投資的決策方法,回收期法 凈現(xiàn)值法 獲利指數(shù)法 內(nèi)部收益率法,18,投資回收期法,投資回收期（PP）——收回投資所需要的年限 靜態(tài)投資回收期,,前例中的方案A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計(jì)算為：,,19,靜態(tài)投資回收期,前例中的方案B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計(jì)算如下：,,20,靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn),計(jì)算簡便 容易理解 未考慮資金的時(shí)間價(jià)值 沒有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益,21,動(dòng)態(tài)投資回收期,動(dòng)態(tài)投資回收期——用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限 沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，則其中方案A的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下：,,22,動(dòng)態(tài)投資回收期,方案B的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下：,,23,動(dòng)態(tài)投資回收期法的特點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 更重視未來前期的現(xiàn)金流量 更強(qiáng)調(diào)投資的流動(dòng)性和變現(xiàn)性 缺點(diǎn) 容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄較為長期的成功項(xiàng)目。 沒有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益,24,平均報(bào)酬率法,平均報(bào)酬率（ARR）——投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率,,獨(dú)立方案：平均報(bào)酬率高于必要的平均報(bào)酬率的方案可行 互斥方案：平均報(bào)酬率高的方案為優(yōu),,,25,平均報(bào)酬率法,平均報(bào)酬率（ARR）——投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率,,以例前例中的數(shù)據(jù)為例,,,26,平均報(bào)酬率法的特點(diǎn),計(jì)算簡便 未考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 不同時(shí)間的現(xiàn)金流量的價(jià)值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。,27,凈現(xiàn)值法,凈現(xiàn)值（NPV）—— 特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。,,式中：C——初始投資額； NCFk——第k年的凈現(xiàn)金流量 i——預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報(bào)酬率）,獨(dú)立方案：凈現(xiàn)值大于0 時(shí)可行 互斥方案：NPV大者為優(yōu),28,凈現(xiàn)值的計(jì)算,以前例中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求A和B方案的凈現(xiàn)值。 解：方案A的凈現(xiàn)值 NPVA=NCF×PVIFAi,n － C =58000×PVIFA10%,5 – 200000 =58000×3.7908 – 200000 =19866.4（元） 方案B的凈現(xiàn)值 NPVB=70000×0.9091+67000×0.8264+64000×0.7513 +61000×0.6830+138000×0.6209—280000 =14436.2（元）,29,凈現(xiàn)值法的特點(diǎn),優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 在理論上比其它方法更加完善 具有最廣泛的適用性 缺點(diǎn) 不能揭示各方案實(shí)際可達(dá)到的報(bào)酬率 不便于對(duì)初始投資額不同的方案進(jìn)行比較,30,獲利指數(shù)法,獲利指數(shù)（PI）—未來每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與初始投資的現(xiàn)值的比率。,,獨(dú)立方案：PI大于1 時(shí)可行 互斥方案：PI大者為優(yōu),31,內(nèi)含報(bào)酬率法,內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），是能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 獨(dú)立方案：IRR大于投資者要求的必要報(bào)酬率的方案可行 互斥方案：IRR大者為優(yōu),32,內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算,以前例中的方案A為例計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。 方案A： NPV=NCF×PVIFAi,n － C =58000× PVIFAi,5 – 200000=0 則有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483,33,內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算,以前例中的方案B為例計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率,34,內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算,運(yùn)用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率,35,內(nèi)含報(bào)酬率方法的特點(diǎn),考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 計(jì)算過程比較復(fù)雜,36,投資決策方法的比較分析,37,投資決策方法的比較分析,貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,38,貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因 貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因素，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性。 貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益 貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報(bào)酬率在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)算，反映了項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。 貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于投資額、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。,39,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較,哪個(gè)項(xiàng)目更好？,40,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較,哪個(gè)項(xiàng)目更好？,41,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較,由此可求出凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率 決策結(jié)論取決于項(xiàng)目適用的貼現(xiàn)率的高低,42,投資決策方法的應(yīng)用,43,1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法,首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量； 其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值； 最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥ 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。,基本步驟：,,固定資產(chǎn)更新決策,44,,,,（1）計(jì)算初始投資的差量,Δ初始投資＝70 000-20 000＝50 000（元）,（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量,固定資產(chǎn)更新決策,45,,（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量,（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,,,固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元,固定資產(chǎn)更新決策,46,2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 ——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法,對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。,固定資產(chǎn)更新決策,47,,,① 計(jì)算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額＝20 000÷4＝5 000 新設(shè)備的年折舊額＝70 000÷8＝8 750,（1）直接使用凈現(xiàn)值法,固定資產(chǎn)更新決策,48,,,,② 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量,③ 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值,,,,固定資產(chǎn)更新決策,49,（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ）,,將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。,,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,,使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備,8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,,,固定資產(chǎn)更新決策,50,（3）年均凈現(xiàn)值法,年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,,,,,－年均凈現(xiàn)值,－凈現(xiàn)值,－建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。,式中，,固定資產(chǎn)更新決策,51,計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：,,,與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。,,當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。,,,,,固定資產(chǎn)更新決策,52,資本限額決策,資本限額,是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。,53,1. 使用獲利指數(shù)法的步驟,,資本限額決策,54,2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟,,,資本限額決策,55,3. 資本限額投資決策舉例,窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案。,,【例8-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見表：,,資本限額決策,56,投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時(shí)期。 在等待時(shí)機(jī)過程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長而增加。 進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。,投資時(shí)機(jī)選擇決策,57,,所謂投資期是指項(xiàng)目從開始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。,投資時(shí)機(jī)選擇決策,58,投資期選擇決策方法舉例：,,【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。,1、用差量分析法進(jìn)行分析,（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量,投資時(shí)機(jī)選擇決策,59,（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量,,（3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。,2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較,,使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。,（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值,,投資時(shí)機(jī)選擇決策,60,（2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值,,（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：,因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。,投資時(shí)機(jī)選擇決策,61,風(fēng)險(xiǎn)投資決策,62,,風(fēng)險(xiǎn)性投資分析,,,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法,,,,風(fēng)險(xiǎn)投資決策,63,,1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型——企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：,總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn),,,可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除,,,,,,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法,64,2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率,對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法,,,,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法,65,1、確定當(dāng)量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。,肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù),在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d＝1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00＞d≥0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80＞d≥0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40＞d＞0。,一般用d表示,,,d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,66,2、概率法,,概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目,運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：,,,,,－第t年可能結(jié)果的數(shù)量,－第t年的期望凈現(xiàn)金流量,－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率,－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,67,投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算,,－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值,－貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),－未來現(xiàn)金流量的期數(shù),式中，,按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,68,,敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。,如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。,主要步驟：,1、確定分析對(duì)象 2、選擇不確定因素。 3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。 4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。,敏感性分析,69,,【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表8－22所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10％，所得稅稅率為40％。,敏感性分析,70,第一步：確定分析對(duì)象——凈現(xiàn)值,第二步：選擇影響因素——初始投資額，每年的銷售收入、變動(dòng)成本、固定成本,第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計(jì),第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,,敏感性分析,71,第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值,a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額為15000÷10＝1500（元），1～10年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+1500＝4200（元）， 凈現(xiàn)值為 （元） b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為5000×0.4＝2000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000＝-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000＝-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）,,,,第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià),敏感性分析,72,,盈虧平衡分析是通過計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。,1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會(huì)計(jì)利潤為零時(shí)的銷售水平,項(xiàng)目成本＝固定成本＋變動(dòng)成本 ＝固定成本＋銷售量×單位變動(dòng)成本,如果：,盈虧平衡分析,73,會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化,盈虧平衡分析,74,2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平,,考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。,,盈虧平衡分析,75,如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為：,,,假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：,,則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：,,盈虧平衡分析,76,通貨膨脹對(duì)投資分析的影響,77,存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：,,,,,,整理后得到：,因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為：,通貨膨脹對(duì)資金成本的影響,78,在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：,,通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響,79,,[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？,（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值,首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。 第一年折舊的實(shí)際值＝25 000÷1.08＝23 148 第二年折舊的實(shí)際值＝25 000÷1.082＝21 433 第一年折舊的實(shí)際值＝25 000÷1.083＝19 846 第一年折舊的實(shí)際值＝25 000÷1.084＝18 376 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，見表10－23。 最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。,,通貨膨脹情況下的投資決策,80,,通貨膨脹情況下的投資決策,81,（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值,首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。,第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80 000×1.08＝86 400,第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80 000×1.082＝93 312,第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80 000×1.083＝100 777,第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80 0001.084＝108 840,同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30 000×1.08＝32 400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34 992、37 791、40 815。,然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量,最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值,通貨膨脹情況下的投資決策,82,,,,,通貨膨脹情況下的投資決策,83,名義資金成本為：,,,按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備,通貨膨脹情況下的投資決策,84,高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。,惡性通貨膨脹的影響,85,THANKS!,86,,,87,