財(cái)務(wù)管理第2章價(jià)值觀念.ppt

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第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念,,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,1.貨幣時(shí)間價(jià)值的的定義貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的價(jià)值增值。,想想,今天的一元錢(qián)與一年后的一元錢(qián)相等嗎？,如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？,2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種：,絕對(duì)數(shù)（利息）,相對(duì)數(shù)（利率）,,不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本；從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。,實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。,一、貨幣時(shí)間價(jià)值,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,1.貨幣時(shí)間價(jià)值的相關(guān)概念現(xiàn)值(P)：又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。終值(F)：又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。復(fù)利：復(fù)利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算！！,2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算）,復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為：,,?請(qǐng)看例題分析2—1,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,F=P（1+i）n=P(F/P,i,n),例2-1將500元錢(qián)存入銀行，年利息率為5%，按復(fù)利計(jì)算,10年后終值應(yīng)為？,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,FV=PV（1+i）n=500*（1+5%）10,3.一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算（即復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算）,復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計(jì)算的貨幣的現(xiàn)在價(jià)值。如果已知終值、利率和期數(shù)，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,?請(qǐng)看例題分析2-2,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例題：,某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司正準(zhǔn)備在世界之窗附近建一片高級(jí)住宅區(qū)，建造成本和其他費(fèi)用估計(jì)為20,000萬(wàn)元。各咨詢專家一致認(rèn)為該住宅區(qū)一年內(nèi)建成后售價(jià)幾乎可以肯定為30,000萬(wàn)元（現(xiàn)金交易）。但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商想賣樓花（期房），卻不知如何定價(jià)？若此時(shí)銀行一年期存款利率為2%，你作為統(tǒng)計(jì)學(xué)專家，你給開(kāi)發(fā)商的建議是什么？,P(1+2%)=30,000P=30,000/(1+2%)=29,411.764（萬(wàn)元）,問(wèn)：為何你的建議看起來(lái)會(huì)使開(kāi)發(fā)商會(huì)少賺588.236萬(wàn)元呢？,4.年金（1）年金的內(nèi)涵年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相同數(shù)額的系列收復(fù)款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險(xiǎn)金等。,年金,普通年金,先付年金,遞延年金,永續(xù)年金,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,普通年金終值猶如零存整取的本利和,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-1,?請(qǐng)看例題分析2—3,普通年金終值的計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,1.（普通）年金終值——零存整取本利和,年金終值系數(shù)—FVAr,n,,FV10%,4=?,FV4=600(1+r)0+600(1+10%)1+600(1+10%)2+600(1+10%)3=6004.641=2784.6（元）,,（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式推倒如下：,?請(qǐng)看書(shū)例題分析2—4,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算先付年金又稱為預(yù)付年金（A’），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,問(wèn)：先付年金怎么計(jì)算終值和現(xiàn)值？,后付年金的現(xiàn)值：,先付年金的現(xiàn)值：,0,,例已知（F/A,10%,9）=13.579，(F/A,10%,11)=18.531，則10年，10%的預(yù)付年金終值系數(shù)為（）A.17.531B.15.935C.14.579D.12.579,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為10%，則第十年年末的本利和為多少？,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,FV=1000*FVIFA10%，10*（1+10%）,例某企業(yè)每年年初給銀行支付1000元，銀行存款利率為10%，支付期限為5年，這些資金的現(xiàn)值為多少？,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,FV=1000*PVIFA10%，5*（1+10%）,（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項(xiàng)。其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n),2-2資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,]一農(nóng)戶購(gòu)置了一臺(tái)新收割機(jī)。他估計(jì)新機(jī)器頭兩年不需要維修，從第三年末開(kāi)始的以后10年中，每年需支付200元維修費(fèi)。若折現(xiàn)率為3%，問(wèn)10年維修費(fèi)的現(xiàn)值為多少？,,0123456789101112,,,,,,,,,,,,A=200,,PV0=?,,PV0,,PV=A(PVA3%,10)(PV3%,2)=2008.530.943=1,608.76（元）,（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金，永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，即沒(méi)有終值。,當(dāng)n→∞時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫(xiě)成：,,永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃辦理50000元獎(jiǎng)學(xué)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為多少？50000/8%=625000元,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例擬購(gòu)買(mǎi)一支股票，預(yù)期公司最近兩年不發(fā)股利，從第三年開(kāi)始每年支付0.2元股利，若資金的成本率為10%，則預(yù)期股利現(xiàn)值合計(jì)為多少？,,P1=0.210%=2元P2=2（P/F,10%,2)=20.8264=1.65元,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,5.年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金A)償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：,,?請(qǐng)看例題分析,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例某公司擬于5年后一次還清所欠債務(wù)10萬(wàn)，假定銀行利息率為10%，5年10%的年金終值系數(shù)為6.1051,5年年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則應(yīng)從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行的償債基金為（）元,,A=F/(F/A,10%,5)=10/6.1051=1.6380萬(wàn)元,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,復(fù)利和折現(xiàn)的實(shí)際應(yīng)用,,[例]某企業(yè)向銀行貸款5000萬(wàn)元，年利率10%，以后5年每年末等額攤還。問(wèn)：每年應(yīng)還本金和利息各多少？,,012345,,,,,,,,由：PV0=A(PVA10%,5),A=?,5000,有：A=PV0/(PVA10%,5)=5000/3.791=1319（萬(wàn)元）,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,表1：貸款等額償還計(jì)算表,,,,,,,年末等額償還額支付利息償還本金年末貸款余額,05,000113195008194,18121319418.1900.93,280.131319328.01990.992,289.1141319228.911,090.091,199.0251319119.901,199.100,,,,,,,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例某公司有一項(xiàng)付款業(yè)務(wù)，有甲乙兩種付款方式可供選擇。甲方案現(xiàn)在支付10萬(wàn)元，一次性結(jié)清。乙方案分三年付款，1-3年各年初的付款額為3、4、4萬(wàn)元。假定年利率為10%。要求按現(xiàn)值計(jì)算，從甲乙兩方案中選優(yōu)。,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,答案P甲=10萬(wàn)元P乙=3+4*（P/A，10%，2）=3+4*1.7355=9.942,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換,當(dāng)實(shí)際計(jì)息周期與名義利率的利息周期不同時(shí)：,rN—給定的名義年利率；rE—實(shí)際年利率；m—一年中復(fù)利實(shí)際計(jì)息次數(shù);n—年數(shù)。,當(dāng)m→∞時(shí)，則稱為連續(xù)復(fù)利,利率間的關(guān)系,,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,某企業(yè)于年初存入銀行10000元，假定年利息為12%，每年復(fù)利兩次，則5年末的本利和為（）元？,解：實(shí)際利率=12%/2=6%，計(jì)息次數(shù)n=10F=10,000*(FVIF6%,10)=10,000*1.7908=17908（元）,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,]某人希望以8%的年利率，按半年計(jì)息每半年付款一次的方式，在3年內(nèi)等額償還現(xiàn)有的60,000元債務(wù)，問(wèn)每次應(yīng)還款多少？,解：實(shí)際利率=8%/2=4%，計(jì)息次數(shù)n=6A=60,000/(PVA4%,6)=60,000/5.242=10,144.6（元）,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,例一項(xiàng)1000萬(wàn)元的借款，借款期3年，年利率為5%，若每半年復(fù)利一次，有效年利率會(huì)高出名義年利率多少？,已知m=2，r=5%，根據(jù)有效年利率和名義年利率之間關(guān)系式：i=（1+r/m）m-1=(1+5%/2)2-1=5.06%,例某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)為多少？,,P=AI=2000/10000=2%實(shí)際報(bào)酬率=（1+2%）4-1=8.24%,二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算,折現(xiàn)率和期間推算,求利率第一步求出換算系數(shù)；第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。,方法：將系數(shù)與利率見(jiàn)的變動(dòng)看成是線性變動(dòng)。,?請(qǐng)看例題分析2—12,例某公司向銀行借入23000元，借款期為9年，每年的還本付息額4600元，則借款利率為（）,解析：P=23000，A=4600，n=923000=4600*（P/A,i,9）（P/A,i,9）=5（i-12%）/(14%-12%)=(5-5.3282)/4.9464-5.3282,第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)模型,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和市場(chǎng)無(wú)差別曲線四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量五、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,1.風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。一般而言，我們?nèi)绻軐?duì)未來(lái)情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來(lái)情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。,2.風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：,企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng),企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng),一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。,一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,1.與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。,（1）隨機(jī)變量與概率隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的個(gè)數(shù)概率定為0。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間。(利用概率分布圖),二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（2）期望值期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下：,,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,計(jì)算某企業(yè)有AB兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬(wàn)元，其收益的概率分布如下表，分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差并判斷這兩個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣。,（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值A(chǔ)項(xiàng)目：200*0.2+100*0.6+50*0.2=110B項(xiàng)目：300*0.2+100*0.6+（-50）*0.2=110（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)項(xiàng)目〔（200-110）2*0.2+（100-110）2*0.6+（50-110）2*0.2〕1/2=48.99B項(xiàng)目：〔（300-110）2*0.2+（100-110）2*0.6+（-50-110）2*0.2〕1/2=111.36,（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。計(jì)算公式如下：,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,單選某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲乙兩個(gè)方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬(wàn)元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬(wàn)元。下列結(jié)論中正確的是（）A、甲方案優(yōu)于乙方案B、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C、甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D、無(wú)法評(píng)價(jià)甲方案風(fēng)險(xiǎn)的大小,計(jì)算甲乙兩項(xiàng)資產(chǎn)的歷史收益率的有關(guān)資料如表所示，分別計(jì)算甲乙兩項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差并判斷這兩個(gè)資產(chǎn)的變化系數(shù)。,2.風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí)),三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,1.投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。實(shí)際中，單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。,2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,例假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，B證券的預(yù)期報(bào)酬率為16%，C證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，他們?cè)谧C券組合中所占的比例分別為30%、50%、20%，計(jì)算這三種證券組合的預(yù)期報(bào)酬率。,,,組合的預(yù)期報(bào)酬率=10%*30%+16%*50%+18%*20%=14.6%,3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來(lái)衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。,5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類通常投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。這些事件對(duì)各公司來(lái)說(shuō)基本上是隨機(jī)的。通過(guò)投資分散化可以消除它們的影響。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場(chǎng)上所有證券帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資組合分散掉。換句話說(shuō)，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,6.分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,7.β系數(shù)（1）β系數(shù)的實(shí)質(zhì)。β系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來(lái)反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常?系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的?系數(shù)，以供投資者參考和使用。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,7-3β值的經(jīng)濟(jì)意義及計(jì)算,7.β系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。即相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，某種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小,個(gè)別證券資產(chǎn)(股票）的β系數(shù)——,,若βi=0.5，說(shuō)明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額收益）只相當(dāng)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)i的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%。,7.β系數(shù),如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi，則：●βi=βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致；●βi＞βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)●βi＜βm，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)組合是指模擬市場(chǎng)）,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,（3）組合中β系數(shù)的確定組合的?系數(shù)是組合中各證券?系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,8.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益（1）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是投資者承擔(dān)了不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,9.資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產(chǎn)定價(jià)模式是在一些基本假設(shè)的基礎(chǔ)上得出的用來(lái)揭示多樣化投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所要求的收益之間的關(guān)系。實(shí)際應(yīng)用中，資本資產(chǎn)定價(jià)模式可以不受這些基本假定的嚴(yán)格限制。（見(jiàn)書(shū)56頁(yè)）該模式說(shuō)明某種證券(或組合)的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,某證券的期望收益率,-,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,+(,即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj,,該種證券的β系數(shù),=,市場(chǎng)證合組合收益率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,-,),,公式說(shuō)明：◆式中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬。,計(jì)算公式如下：,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,,（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系,?請(qǐng)看例題分析2—18,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,四、資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn),CAPM既適用于單個(gè)證券，也適用于資產(chǎn)組合。計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益時(shí)，可以先用CAPM分別計(jì)算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計(jì)算加權(quán)平均的β系數(shù)然后再用CAPM，計(jì)算結(jié)果相同。CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這只有在完全的資本市場(chǎng)上才有。若資本市場(chǎng)存在不完善情況，就會(huì)妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用CAPM計(jì)算的報(bào)酬率就要向上作調(diào)整。,計(jì)算某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別為2.1、1.0、0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比例分別為50%，40%，10%。若目前的市場(chǎng)收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。要求：（1）計(jì)算持有A、B、C三種股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率?（2）若投資總額為30萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)收益額是多少？（3）分別計(jì)算投資A股票、B股票、C股票的必要收益率？（4）計(jì)算投資組合的必要收益率?,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,解析（1）投資組合的β系數(shù)=50%2.1+40%1.0+10%0.5=1.5投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.5（14%-10%）=6%（2）投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益額=306%=1.8（3）投資A股票的必要收益率=10%+2.1（14%-10%）=18.4%投資B股票的必要收益率=10%+1.0（14%-10%）=14%投資B股票的必要收益率=10%+0.5（14%-10%）=12%（4）投資組合的必要收益率=10%+1.5（14%-10%）=16%,四、投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,基本概念,,,債券的估值,普通股股價(jià),普通股股價(jià)模型,2.3債券與股票的估價(jià),債券的估價(jià),一、基本概念,1.債券的基本特性:債券是企業(yè)和政府發(fā)行的信用票據(jù)。發(fā)行債券是政府和公司借入資金的主要來(lái)源。債券是一種固定收益的有價(jià)證券。,2.3債券與股票的股價(jià),面值M——,（1）實(shí)物券：面值印在票面上。（2）非實(shí)物券：面值在債券發(fā)行通告上說(shuō)明。,息票利率k——指?jìng)睦⑴c面值的比率，一般指年利率。到期日n——指?jìng)瘍斶€本金的日期，以年表示。,債券發(fā)行時(shí)所載明的票面金額，表明發(fā)行人借入并承諾在未來(lái)某一特定日期應(yīng)償付給債券持有人的本金。,2.債券的發(fā)行三要素：,債券的估值,二、債券價(jià)值債券價(jià)值就是債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值；債券價(jià)值通過(guò)債券的價(jià)格反映；債券價(jià)值由債券面值、息票利率和折現(xiàn)率確定。,Kb—折現(xiàn)率1.投資者期望收益率；2.籌資者的資金成本率,債券的估值,,例.某人以1,105元購(gòu)入面值為1,000元的債券，還有5年到期，票面利率為8%。問(wèn)：若此人決定持有債券至到期日的話，他的投資是否正確？,1,105,A=80,1,000,P=80[(1+k)5-1]/k(1+k)5+1,0001/(1+k)5=80(PVAk,5)+1,000(PVk,5),,債券的估值,,如果債券的付息期限小于1年，即如果每年付息n次，則利息為I/n。,如某三年期帶息債券的票面價(jià)值為1000元，票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本，債券的市場(chǎng)利率為5%，則債券的價(jià)格應(yīng)為多少？,,債券的估值,如果公司發(fā)行的是零息債券，那么I為0；如果是浮動(dòng)利率債券，則I是變動(dòng)的。,[例3-1]美國(guó)政府發(fā)行面值為$1,000、息票利率12%、期限25年的債券。提問(wèn)：（1）若該債券每年支付利率一次，投資者要求的收益率為12%，該債券目前的價(jià)值如何？（2）若投資者要求的收益率為14%，每年支付利息一次，其價(jià)格如何？（3）若該債券每半年支付一次利息，并按半年計(jì)復(fù)利，投資者期望報(bào)酬率為14%，其價(jià)格又如何？（4）若投資者期望報(bào)酬率10%，債券價(jià)值如何？,債券的估值,結(jié)論：若投資者期望報(bào)酬率=息票利率則：債券價(jià)值=債券面值,只要債券市場(chǎng)的期望收益率≠債券實(shí)際利率則：債券的市場(chǎng)價(jià)格≠債券面值,若投資者期望報(bào)酬率>息票利率則：債券價(jià)值他所要求的回報(bào)率，則：選擇購(gòu)買(mǎi)該債券。,（三）計(jì)算到期收益率的意義,三、債券的到期收益率,債券的估值,2-3普通股估價(jià),,一、基本概念,普通股=所有者權(quán)益,1.普通股股票的價(jià)值特征：（1）普通股股東享有企業(yè)凈資產(chǎn)所有權(quán)（2）普通股股票持有人享有獲取股息的權(quán)利（股息不固定）（3）股價(jià)上漲時(shí)，股票持有人可獲得資本收益,2.普通股的現(xiàn)金流量圖：,二、普通股估價(jià)模型,期望收益率,=113.2(元）,1.一般估價(jià)模型,,,普通股估值,例2-3.某公司股票預(yù)計(jì)以后各年紅利分別為5元、6元和8元，3年后價(jià)格預(yù)計(jì)為130元，市場(chǎng)資本化利率為10%，問(wèn)：它現(xiàn)在的價(jià)格=？時(shí)，你才會(huì)購(gòu)買(mǎi)？,若n→∞，即普通股股東打算永久持有股票，則：,2.股息估價(jià)模型,,3.股息穩(wěn)定增長(zhǎng)型估價(jià)模型,設(shè)：D0—最近一期股息；g——股息年增長(zhǎng)率；則：,P0=D0(1+g)/(ks–g)=D1/(ks–g),當(dāng)n→∞時(shí)，,,,二、普通股估價(jià)模型,普通股估值,[例3-4]某人于2009年1月1日，購(gòu)入昨天剛支付了2元/股股息的某石油公司股票。隨后三年（2010、2011、2012年）公司的收益和股息期望按15%增長(zhǎng)率上漲，之后，將無(wú)限期以與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步的6%的速率增長(zhǎng)。股票的應(yīng)得收益率為12%。試計(jì)算：今日股票的價(jià)格；,企業(yè)超常增長(zhǎng)：P47圖5-3,二、普通股估價(jià)模型,普通股估值,,012345…n…∞,,,,,,,,,,,,P3,P0,,,,P0",P0=P0+P0"=—————+—————+—————+—————————————,2(1+0.15)2(1+0.15)22(1+0.15)3,,(1+0.12)(1+0.12)2(1+0.12)3,2(1+0.15)3(1+0.06)/(0.12-0.06),（1+0.12）3,012……∞,解：（1）,=6.33+38.25=44.58(元),,,D1,D2,D3,D4,普通股估值,新大公司對(duì)其上市公司在不同增長(zhǎng)情況下的價(jià)值估算如下表。該公司上一期已發(fā)放的股息D0=1.0元，股東要求收益率Ks=15%。,,,,狀態(tài)股息增長(zhǎng)率股價(jià)估算值,（1）固定股息g=06.67元（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)股息g=10%22.00元（3）非穩(wěn)定增長(zhǎng)股息g1-5=10%,g6-∞=5%10.00元（4）穩(wěn)定增長(zhǎng)股息g=5%10.50元,,,問(wèn)：上述股價(jià)的估算是否正確？若有錯(cuò)誤請(qǐng)指出，并給出正確估算值。,普通股估值,解答（1）g=0時(shí),P0=D0/ks=1/0.15=6.67（元）,（2）g=10%時(shí)，P0=1(1+10%)/(0.15–0.10)=22.00（元）,（3）g1-5=10%,g6-∞=5%時(shí)，P0=1[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2+(1+10%)3/(1+15%)3+(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5]+1[(1+10%)5(1+5%)/(0.15-0.05)](PV15%,5)=12.79（元）≠10.00（元）,（4）g=5%時(shí)，P0=1(1+5%)/(0.15-0.05)=10.5（元）,普通股估值,