羅斯《公司理財(cái)》筆記整理.doc
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第一章 導(dǎo)論 1. 公司目標(biāo):為所有者創(chuàng)造價(jià)值,公司價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流能力。 2. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo):最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。 3. 公司理財(cái)可以看做對(duì)一下幾個(gè)問(wèn)題進(jìn)行研究: 1. 資本預(yù)算:公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn)。 2. 資本結(jié)構(gòu):公司 如何籌集所需要的資金。 3. 凈運(yùn)營(yíng)資本管理:如何管理短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。 4. 公司制度的優(yōu)點(diǎn):有限責(zé)任,易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán),永續(xù)經(jīng)營(yíng)。缺點(diǎn):公司稅對(duì)股東的雙重課稅。 第二章 會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量 資產(chǎn) = 負(fù)債 + 所有者權(quán)益 (非現(xiàn)金項(xiàng)目有折舊、遞延稅款) EBIT(經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)) = 凈銷(xiāo)售額 - 產(chǎn)品成本 - 折舊 EBITDA = EBIT + 折舊及攤銷(xiāo) 現(xiàn)金流量總額CF(A) = 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 - 資本性支出 - 凈運(yùn)營(yíng)資本增加額 = CF(B) + CF(S) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF = 息稅前利潤(rùn) + 折舊 - 稅 資本性輸出 = 固定資產(chǎn)增加額 + 折舊 凈運(yùn)營(yíng)資本 = 流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債 第三章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型 1. 短期償債能力指標(biāo)(流動(dòng)性指標(biāo)) 流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 (一般情況大于一) 速動(dòng)比率 = (流動(dòng)資產(chǎn) - 存貨)/流動(dòng)負(fù)債 (酸性實(shí)驗(yàn)比率) 現(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的,越高越好;但對(duì)公司而言,高流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性好,或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下。對(duì)于一家擁有強(qiáng)大借款能力的公司,看似較低的流動(dòng)性比率可能并非壞的信號(hào) 2. 長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)(財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)) 負(fù)債比率 = (總資產(chǎn) - 總權(quán)益)/總資產(chǎn) or (長(zhǎng)期負(fù)債 + 流動(dòng)負(fù)債)/總資產(chǎn) 權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn)/總權(quán)益 = 1 + 負(fù)債權(quán)益比 利息倍數(shù) = EBIT/利息 現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)(Cash coverage radio) = EBITDA/利息 3. 資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo) 存貨周轉(zhuǎn)率 = 產(chǎn)品銷(xiāo)售成本/存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365天/存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = (賒)銷(xiāo)售額/應(yīng)收賬款 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售額/總資產(chǎn) = 1/資本密集度 4. 盈利性指標(biāo) 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 = 凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額 資產(chǎn)收益率ROA = 凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) 權(quán)益收益率ROE = 凈利潤(rùn)/總權(quán)益 5. 市場(chǎng)價(jià)值度量指標(biāo) 市盈率 = 每股價(jià)格/每股收益EPS 其中EPS = 凈利潤(rùn)/發(fā)行股票數(shù) 市值面值比 = 每股市場(chǎng)價(jià)值/每股賬面價(jià)值 企業(yè)價(jià)值EV = 公司市值 + 有息負(fù)債市值 - 現(xiàn)金 EV乘數(shù) = EV/EBITDA 6. 杜邦恒等式 ROE = 銷(xiāo)售利潤(rùn)率(經(jīng)營(yíng)效率)x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(資產(chǎn)運(yùn)用效率)x權(quán)益乘數(shù)(財(cái)杠) ROA = 銷(xiāo)售利潤(rùn)率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 7. 銷(xiāo)售百分比法 假設(shè)項(xiàng)目隨銷(xiāo)售額變動(dòng)而成比例變動(dòng),目的在于提出一個(gè)生成預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用方法。是根據(jù)資金各個(gè)項(xiàng)目與銷(xiāo)售收入總額的依存關(guān)系,按照計(jì)劃銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)情況預(yù)測(cè)需要相應(yīng)追加多少資金的方法。 d = 股利支付率 = 現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn) (b + d = 1) b = 留存比率 = 留存收益增加額/凈利潤(rùn) T = 資本密集率 L = 權(quán)益負(fù)債比 PM = 凈利潤(rùn)率 外部融資需要量EFN(對(duì)應(yīng)不同增長(zhǎng)率) = 8. 融資政策與增長(zhǎng) 內(nèi)部增長(zhǎng)率:在沒(méi)有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率:不改變財(cái)務(wù)杠桿的情況下,僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所..率 即無(wú)外部股權(quán)融資且L不變 可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于一下四個(gè)因素: 1. 銷(xiāo)售利潤(rùn)率:其增加提高公司內(nèi)部生成資金能力,提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。 2. 股利政策:降低股利支付率即提高留存比,增加內(nèi)部股權(quán)資金,提高..。 3. 融資政策:提高權(quán)益負(fù)債比即提高財(cái)務(wù)杠桿,獲得額外債務(wù)融資,提高..。 4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:提高即使每單位資產(chǎn)帶來(lái)更多銷(xiāo)售額,同時(shí)降低新資產(chǎn)的需求.. 結(jié)論:若不打算出售新權(quán)益,且上述四因素不變,該公司能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率只有一個(gè)。 9. 公司可以通過(guò)以下方式來(lái)提高增長(zhǎng)率: 1. 發(fā)行債券或回購(gòu)股票增加債權(quán)比。 2. 更好的控制成本來(lái)提升銷(xiāo)售利潤(rùn)率。 3. 降低資產(chǎn)銷(xiāo)售比,或者更有效利用資產(chǎn)。 4. 降低股利支付率。 第四章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計(jì) 1. 多年期復(fù)利 FV = 連續(xù)復(fù)利 2. 年金 PV = = 增長(zhǎng)年金 PV = 第五章 債券和股票的定價(jià) 1. 名義利率與實(shí)際利率:1 + R = (1+r)x(1+h) 2. 普通股價(jià)格等于所有預(yù)期未來(lái)股利現(xiàn)值,三種類(lèi)型。 股利零增長(zhǎng),固定增長(zhǎng),變動(dòng)增長(zhǎng)(分段求現(xiàn)值)。 3. 參數(shù)估計(jì) 公司盈利增長(zhǎng)率 g = 留存收益比x 留存收益的收益率即ROE (假設(shè)股利/盈利比不變) R由固定增長(zhǎng)股價(jià)公式求得。 4. 增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 股價(jià)分為兩部分:現(xiàn)金牛價(jià)值EPS/R,以及留存盈利用于投資新項(xiàng)目的新增價(jià)值NPVGO。 為了提高公司價(jià)值:1.保留盈余以滿(mǎn)足項(xiàng)目資金需求;2.項(xiàng)目要有正的NPV。 5. 市盈率(P/EPS) 由NPVGO模型可推導(dǎo)出市盈率 = 1/R + NPVGO/EPS。 市盈率是三個(gè)因素的函數(shù): 1. 增長(zhǎng)機(jī)會(huì):擁有強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司具有高市盈率。 2. 會(huì)計(jì)方法:采用保守會(huì)計(jì)方法的公司具有高市盈率。 3. 風(fēng)險(xiǎn):低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率。 第六章 凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法 1. 凈現(xiàn)值法 定義:投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額。 所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本,也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平。 凈現(xiàn)值法則:接收凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值法三個(gè)特點(diǎn):1. 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。 2. 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量。 3. 凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)。 局限:貼現(xiàn)率難以確定;各項(xiàng)目各自的r不好確定。 2. 回收期法(折現(xiàn)回收期法) 定義:自投資方案實(shí)施起,回收初始投資所用的時(shí)間。 即與方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入等于累計(jì)現(xiàn)金流出的時(shí)間。 特點(diǎn):1. 標(biāo)準(zhǔn)的確定有較大的主觀臆斷性。 2. 沒(méi)有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量。 3. 沒(méi)有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。 4. 方法相對(duì)簡(jiǎn)單,易于管理,常用量篩選大量小型投資項(xiàng)目。 折現(xiàn)回收期法:對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出達(dá)到初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)間。 3. 平均會(huì)計(jì)收益率法 定義:扣除稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率。 其中,平均凈收益,即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流。 優(yōu)點(diǎn):計(jì)算簡(jiǎn)便,數(shù)據(jù)容易從會(huì)計(jì)賬目中獲得。 缺點(diǎn):1. 拋開(kāi)客觀合理的原始數(shù)據(jù),使用會(huì)計(jì)賬目上的數(shù)據(jù)來(lái)決定投資與否。 2. 沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素。 3. 未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率。 4. 內(nèi)部收益率法 原理:找出一個(gè)能體現(xiàn)項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的數(shù)據(jù),其本身不受市場(chǎng)利率影響。 內(nèi)部收益率IRR:令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 基本法則:若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率,則項(xiàng)目可以接收,反之不接受。 特點(diǎn):1. 對(duì)于投資項(xiàng)目和融資項(xiàng)目,決策標(biāo)準(zhǔn)相反。 2. 可能出現(xiàn)多個(gè)收益率。 3. 互斥項(xiàng)目還可能存在規(guī)模問(wèn)題與時(shí)間序列問(wèn)題。 4. 優(yōu)點(diǎn)是用一個(gè)數(shù)字就能概括出項(xiàng)目特性,涵蓋主要信息。 對(duì)于互斥項(xiàng)目:1.比較凈現(xiàn)值;2.計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值;3.比較增量?jī)?nèi)部收益率與折現(xiàn)率。 5. 盈利指數(shù)法 盈利指數(shù)PI = 初始投資帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值初始投資 決策法則:接收PI>1的獨(dú)立項(xiàng)目,以及PI超過(guò)1最多的互斥項(xiàng)目之一。 解決資本配置時(shí)的排序問(wèn)題,但是忽略了互斥項(xiàng)目之間規(guī)模上的差異。 第七章 投資決策 1. 名詞解釋 沉沒(méi)成本:已經(jīng)發(fā)生的成本,不屬于增量現(xiàn)金流量。 副效應(yīng):分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)(新項(xiàng)目減少/增加了原有項(xiàng)目的銷(xiāo)售與現(xiàn)金流)。 增量現(xiàn)金流:公司投資與不投資某項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差別。 稅收賬簿遵循IRS法則,股東賬簿遵循財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)FASB的法則。 2. 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF計(jì)算方法 1. 自上而下法:OCF = 銷(xiāo)售額 - 現(xiàn)金成本 - 稅收 2. 自下而上法:OCF = 凈利潤(rùn) + 折舊 3. 稅 盾 法: OCF =(銷(xiāo)售額 - 現(xiàn)金成本)x(1 - t)+ 折舊x t 3. 約當(dāng)年均成本法(不同生命周期的投資) 將設(shè)備在周期內(nèi)的成本折現(xiàn)后,除以年金系數(shù),得到年均成本EAC(與銷(xiāo)售額無(wú)關(guān))。 一般計(jì)算步驟:OCF,NPV,EAC,例題見(jiàn)P-125。 第八章 風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算 1. 敏感性分析 定義:用來(lái)檢測(cè)某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對(duì)假定條件變化的敏感度。 優(yōu)點(diǎn):1. 可以表明NPV分析是否值得信賴(lài)。 2. 可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。 缺點(diǎn):1. 可能會(huì)更容易造成“安全錯(cuò)覺(jué)”,即所有悲觀估計(jì)都產(chǎn)生正的NPV時(shí), 經(jīng)理會(huì)誤以為無(wú)論如何不會(huì)虧損,而是市場(chǎng)也存在過(guò)分樂(lè)觀悲觀估計(jì)的情況。 2. 只是孤立地處理每個(gè)變量的變化,而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián)。 場(chǎng)景分析:考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景,每種場(chǎng)景綜合了各變量影響,以補(bǔ)充敏感性分析。 2. 盈虧平衡分析 定義:根據(jù)成本、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)等因素之間的關(guān)系, 預(yù)測(cè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時(shí)所需要達(dá)到的銷(xiāo)售量,是對(duì)敏感性分析的有效補(bǔ)充。 會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn) = 凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) = 即:稅后成本/稅后邊際利潤(rùn) 3. 蒙特卡羅模擬* 定義:對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試。 步驟:1. 構(gòu)建基本模型。 2. 確定模型中每個(gè)變量的分布。 3. 通過(guò)計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果。 4. 重復(fù)上述過(guò)程。 5. 計(jì)算NPV。 4. 實(shí)物期權(quán) 定義:標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán),給投資者一種決策彈性,使其可以靈活適應(yīng)市場(chǎng)變化。 相對(duì)于“金融期權(quán)”,具有非交易性,非獨(dú)占性,先占性,復(fù)合性。 類(lèi)型:擴(kuò)展期權(quán),放棄期權(quán),擇機(jī)期權(quán),修正期權(quán)。 決策樹(shù):一種決策的圖解方法,用以存在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性情況下進(jìn)行決策。 第九章 風(fēng)險(xiǎn)與收益:市場(chǎng)歷史的啟示 1. 總收益 = 股利收益 + 資本利得(or資本損失) 2. 算數(shù)平均值適宜對(duì)未來(lái)的估值,幾何平均值(一般較?。┻m宜描述歷史投資行為。 3. Blume公式:已知過(guò)去N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率,求未來(lái)T年中收益率最佳估計(jì) 第十章 收益和風(fēng)險(xiǎn):資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM 1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):不能通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是影響市場(chǎng)中大部分企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):可以通過(guò)多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。 2. 投資組合(Portfolio) 組合期望收益率,組合方差的計(jì)算略。 多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個(gè)方差。 重點(diǎn)在于比較組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均:只要相關(guān)系數(shù)小于一,組合標(biāo)準(zhǔn)差更小。 3. 兩種資產(chǎn)組合的有效集 一條曲線(xiàn)代表投資的機(jī)會(huì)集或可行集,包括最左側(cè)的最小方差組合MV。 一段向后彎曲的曲線(xiàn):意味著可行集某部分隨收益上升方差隨之下降。(多元化導(dǎo)致,對(duì)沖) 有效集或有效邊界:投資者只考慮MV以上的部分。 4. 多種資產(chǎn)組合有效集(一個(gè)平面區(qū)域) 有效集:相同收益率下方差最小的點(diǎn),即最左側(cè)邊界,且高于MV。 5. 多元化 實(shí)際收益率 = 預(yù)期收益率 + 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 多元化的本質(zhì):降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但無(wú)法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 6. 最優(yōu)投資組合 資本市場(chǎng)線(xiàn)CML:在平面內(nèi),表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合,與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效再組合。 反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單線(xiàn)性關(guān)系。 經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)(0,),且與有效集左側(cè)相切。 分離定理(MM定理三):投資者的投資決策包括兩個(gè)不相關(guān)的決策: 1. 選擇最有效市場(chǎng)組合,此時(shí)不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好。 2. 根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例。 假設(shè):同質(zhì)預(yù)期,即所有投資者可以獲得相似的信息來(lái)源。 市場(chǎng)均衡:在一個(gè)具有同質(zhì)預(yù)期的世界里,所有投資者都會(huì)持有CML上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 7. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系) 貝塔系數(shù):度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度(即證券收益率/市場(chǎng)收益率)。 實(shí)際定義: 定義:該模型認(rèn)為,當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí),某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線(xiàn)性函數(shù) = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 + 證券的貝塔系數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 證券市場(chǎng)線(xiàn)SML:在平面內(nèi),反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線(xiàn)性關(guān)系。 注意:對(duì)于單個(gè)證券及投資組合均成立,注意區(qū)別CML & SML。 貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn)由標(biāo)準(zhǔn)差衡量。 第十一章 套利定價(jià)模型APT 1. 成長(zhǎng)型投資組合:即高市盈率投資組合,由一批市盈率高于市場(chǎng)平均的股票組成。 價(jià)值型投資組合:即低市盈率投資組合,也叫收入型投資組合。 2. 因素模型:認(rèn)為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型。 各種證券收益率之所以會(huì)相關(guān)主要是因?yàn)樗麄兌紩?huì)對(duì)這些共同因素發(fā)生反應(yīng)。 該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定證券收益率對(duì)這些因素變動(dòng)的敏感度。 考慮三種因素(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源),通貨膨脹,GNP,利率。 其中因素F為意外變動(dòng),即實(shí)際值減去預(yù)期。 簡(jiǎn)化為市場(chǎng)模型:,對(duì)于投資組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)→0。 3. APT & CAPM區(qū)別 APT可以很好的補(bǔ)充CAPM,可以增加因素,處理多個(gè)因素。 第十二章 風(fēng)險(xiǎn)、資本成本和資本預(yù)算 1. 一個(gè)簡(jiǎn)單的資本預(yù)算法則:項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)期望收益率。 其中,折現(xiàn)率 = 必要收益率 = 資本成本,取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而不是資金來(lái)源。 加權(quán)平均資本成本 平均發(fā)行成本類(lèi)似。 2. 使用CAPM估計(jì)權(quán)益資本成本 根據(jù)公式,需要估算以下三個(gè)變量: 1. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率:由于CAPM是逐期模型,選擇短期財(cái)務(wù)收益率,選擇一年期國(guó)債利率。 未來(lái)X年預(yù)期的一年期平均利率為,最近X年期國(guó)債收益減去期限溢價(jià)。 2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM。 其中DDM:資本成本r = 下一年股利收益率D/P + 股利增長(zhǎng)率g (問(wèn)題:低股利是否仍有高資本成本?) 3. 貝塔的估計(jì):利用多個(gè)觀測(cè)值,按照貝塔的公式進(jìn)行估計(jì)。 存在問(wèn)題:1. 貝塔可能隨時(shí)間推移發(fā)生變化。 2. 樣本容量可能太小。 3. 貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響 解決辦法:1. 問(wèn)題1,2,可以通過(guò)更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解。 2. 問(wèn)題3,根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)貝塔做相應(yīng)調(diào)整。 3. 注意同行業(yè)類(lèi)似企業(yè)的平均貝塔估計(jì)。 3. 如果公司所有項(xiàng)目均按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)? 有可能接收不盈利的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(A點(diǎn)) 或者接收盈利的低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目(B點(diǎn)),如右圖 4. 為什么有財(cái)務(wù)杠桿的情況下,權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔? 資產(chǎn)貝塔 = S/(S+B) x 權(quán)益貝塔 + B/(S+B) x 負(fù)債貝塔 其中負(fù)債貝塔近似于零,因此 資產(chǎn)貝塔 = S/(S+B) x 權(quán)益貝塔 < 權(quán)益貝塔 PS:影響貝塔的因素:收入周期性,經(jīng)營(yíng)杠桿(固C/變C),財(cái)務(wù)杠桿,均正相關(guān)。 第十三章 公司融資決策和有效資本市場(chǎng) 1. 如何創(chuàng)造有價(jià)值的融資機(jī)會(huì):愚弄投資者,降低成本或提高補(bǔ)貼,創(chuàng)造一種新證券。 2. 有效市場(chǎng)假說(shuō)EMH 重要意義:由于信息立刻反映在價(jià)格里,投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率。 公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價(jià)值。 基于假設(shè):理性,即假設(shè)所有投資者都是理性的。 獨(dú)立的理性偏差,即并不要求全部是理性的個(gè)人,只要相互抵消各種非理性。 套利,即假設(shè)只有兩種人,非理性的業(yè)余投資者與理性的專(zhuān)業(yè)投資者。 因而如果專(zhuān)業(yè)投資者套利能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī),市場(chǎng)依然有效。 具體類(lèi)型:分析三種信息對(duì)價(jià)格的作用,即過(guò)去價(jià)格的信息,公開(kāi)信息,所有信息。 1. 弱型有效市場(chǎng):滿(mǎn)足弱型有效假說(shuō)(資本市場(chǎng)完全包含了過(guò)去價(jià)格的信息)。 數(shù)學(xué)表示: = + 期望收益 + 隨機(jī)誤差 股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走。 2. 半強(qiáng)型有效市場(chǎng):價(jià)格反映了所有公開(kāi)可用的信息,包括財(cái)報(bào)和歷史價(jià)格。 除了內(nèi)幕信息,被公開(kāi)的信息就可以為每位投資者所有。 無(wú)論什么類(lèi)型的投資者,對(duì)所有公開(kāi)的信息判斷都一致。 3. 強(qiáng)型有效市場(chǎng):價(jià)格反映了所有的信息,包括公開(kāi)的和內(nèi)幕信息。 信息的產(chǎn)生,公開(kāi),處理,反饋,幾乎是同時(shí)的。 有關(guān)信息的公開(kāi)是真實(shí)的,信息處理正確,反饋準(zhǔn)確。 常見(jiàn)誤解:投擲效率,價(jià)格波動(dòng),股東漠不關(guān)心。 3. 序列相關(guān)系數(shù):即時(shí)間序列相關(guān)系數(shù),衡量一種證券現(xiàn)在收益與過(guò)去收益之間的相關(guān)關(guān)系。 如果該系數(shù)接近零,說(shuō)明股票市場(chǎng)與隨機(jī)游走假說(shuō)一致。 第十四章 長(zhǎng)期融資:簡(jiǎn)介 1. 長(zhǎng)期融資來(lái)源:普通股,優(yōu)先股,長(zhǎng)期負(fù)債。 2. 優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別? 1. 優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系,而負(fù)債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。 2. 公司對(duì)優(yōu)先股沒(méi)有必須發(fā)放股利的義務(wù),但是對(duì)債券必須支付利息。 3. 優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回,但公司對(duì)債務(wù)到期還本付息。 4. 股利不能抵稅,但是利息可以。 5. 破產(chǎn)清算時(shí),優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后,普通股之前。 3. 發(fā)行優(yōu)先股對(duì)某些公司有利的原因 1. 由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的,因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將 發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客。 2. 向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。 因?yàn)檫@些公司沒(méi)有任何債務(wù)利息用來(lái)抵稅,所以?xún)?yōu)先股與負(fù)債比較而言不存在稅收劣勢(shì)。 3. 可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。 未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù),故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算。 4. 普通股股東享有權(quán)利 1. 公司剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益。 2. 投票表決權(quán)。 3. 有限責(zé)任。 第十五章 資本結(jié)構(gòu):基本概念 1. 餡餅?zāi)P停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型,討論應(yīng)該如何選擇負(fù)債權(quán)益比的問(wèn)題。 該理論認(rèn)為,債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊,但是整個(gè)餡餅的大小,即 公司的實(shí)際價(jià)值,卻完全不受餡餅分割方式的影響。即,公司實(shí)際價(jià)值不受利潤(rùn)分配 方法的影響。當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值提高時(shí),資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東有利。 餡餅?zāi)P蛯r(jià)值分為兩類(lèi)索取權(quán) 市場(chǎng)性索取權(quán):可在市場(chǎng)上交易的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括股票,債券。 非市場(chǎng)性索取權(quán):不能在市場(chǎng)上交易的的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括稅,破產(chǎn)成本。 2. 財(cái)務(wù)杠桿與有關(guān)計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿:衡量某一債務(wù)比率下,公司稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股凈收益所產(chǎn)生的作用。 流向股東的價(jià)值 ,有新項(xiàng)目時(shí),公司價(jià)值 V1 = V + 項(xiàng)目NPV。 如果負(fù)債下降到B1,V下降為V-(B -B1)tc,對(duì)于已知B,求VS,先求V,S = V - B。 3. MM定理 假設(shè)條件:1. 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看成同類(lèi)公司。 2. 信息是公開(kāi)的,所有投資者能對(duì)公司的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)有理性相同預(yù)期。 3. 股票和債券交易時(shí)無(wú)傭金與交易成本。 4. 公司負(fù)債無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 5. 所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。 6. 企業(yè)和個(gè)人可以在市場(chǎng)上以同樣的利率借到資金。 無(wú)稅條件下的命題(權(quán)益負(fù)債比不影響WACC) 命題Ⅰ:杠桿公司的價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司的價(jià)值。 推論一:通過(guò)自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人能消除或復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。 推論二:WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本 命題Ⅱ:權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線(xiàn)性函數(shù)。 (由MMI可知,RWACC = Ro,得出下式:) 見(jiàn)后圖(Ro是一個(gè)點(diǎn),RWACC是一條線(xiàn)) 推論:Rs隨著財(cái)務(wù)杠桿而上升,因?yàn)闄?quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 公司稅條件下的命題(負(fù)債比重與WACC反相關(guān)) 命題Ⅰ:杠桿企業(yè)的價(jià)值 = 無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 + 稅盾現(xiàn)值 推論:公司利息可抵稅,而股利不能,故公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。 命題Ⅱ:杠桿企業(yè)的股本成本 = 無(wú)杠桿企業(yè)的股本成本 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 見(jiàn)后圖 推論:由于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加,故權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 公司稅下加權(quán)平均資本成本 第十六章 資本結(jié)構(gòu):債務(wù)運(yùn)用的限制因素 1. 財(cái)務(wù)困境成本:早期研究中稱(chēng)為破產(chǎn)成本,指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成本。 分為三部分,企業(yè),債權(quán)人,以及其他利益當(dāng)事人所分別承擔(dān)的利益損失。 2. 財(cái)務(wù)困境成本種類(lèi) 1. 直接成本:清算或重組的法律成本和管理成本(律師會(huì)計(jì)等費(fèi)用)。 2. 間接成本:經(jīng)營(yíng)受影響等。 3. 代理成本:公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境,股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大,誘使股東尋求利己策略。 1. 冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī):瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 2. 投資不足的動(dòng)機(jī):對(duì)于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資,投資動(dòng)機(jī)不足。 以上兩條說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲。 3. 撇脂:在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配項(xiàng)目,因而剩余給債權(quán)人的少。 僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時(shí)候才能發(fā)生上述策略的扭曲,故理性的債權(quán)人在困境時(shí)不指望股東。 3. 降低財(cái)務(wù)困境成本的措施 1. 保護(hù)性條款:作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分,對(duì)債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊條款。 消極條款限制或制止公司可能的行動(dòng); 積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動(dòng),或必須遵守的條件。 2. 債務(wù)合并:通過(guò)債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排,緩和不同債權(quán)人的競(jìng)爭(zhēng),降低公司破產(chǎn)成本。 3. 債務(wù)回購(gòu):通過(guò)消除負(fù)債消除破產(chǎn)成本。 4. 優(yōu)序融資理論 概述:是有關(guān)融資方式選擇的理論,放寬MM定理完全信息的假定,以不對(duì)稱(chēng)信息理論, 考慮交易成本,認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)面消息,且外部融資要支付更多成本, 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資,債務(wù)融資,權(quán)益融資。 準(zhǔn)則:1. 采用內(nèi)部融資,從留存收益中籌集項(xiàng)目資金。 2. 先發(fā)行穩(wěn)健的證券。 推論:1. 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值,債務(wù)邊際收益等于邊際成本時(shí),產(chǎn)生最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿。 2. 盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù),盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金,則外部融資需求少。 3. 公司偏好財(cái)務(wù)松弛,在將來(lái)為有利可圖的項(xiàng)目提前積累資金。 5. 公司如何決定資本結(jié)構(gòu)? 1. 大部分公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比. 2. 許多公司不使用債務(wù),完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)少。 3. 財(cái)務(wù)杠桿的變化影響公司價(jià)值。 4. 不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。富有未來(lái)投資機(jī)會(huì)的高增長(zhǎng)行業(yè)中,負(fù)債水平趨于很低, 投資機(jī)會(huì)少的行業(yè)增長(zhǎng)緩慢,趨向使用最大限度債務(wù)。 6. 決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素 1. 稅收:具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴(lài)債務(wù)。 2. 資產(chǎn)類(lèi)型:高比例無(wú)形資產(chǎn)如研究開(kāi)發(fā)公司持有低負(fù)債,有形資產(chǎn)為主則高負(fù)債。 3. 經(jīng)營(yíng)收入的不確定性:經(jīng)營(yíng)收入具有不確定性的公司主要依賴(lài)權(quán)益。 7. 權(quán)益代理成本的來(lái)源 1. 怠工:持有少份額的管理者易存在怠工現(xiàn)象,損害公司利益。 2. 在職消費(fèi):管理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開(kāi)支的動(dòng)機(jī),該成本卻由股東承擔(dān)。 8. 投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價(jià)值的一個(gè)信號(hào),提升杠桿,股價(jià)提升。 9. 增長(zhǎng)與負(fù)債權(quán)益比:無(wú)增長(zhǎng)情況下最優(yōu)負(fù)債-價(jià)值比接近100%;有增長(zhǎng)則小于100% 10. 存在個(gè)稅與公司稅情況下,杠桿公司價(jià)值 當(dāng)時(shí),,其中 11. 計(jì)算相關(guān) 1. 風(fēng)險(xiǎn)概率下,計(jì)算S,B,V(注意t的折現(xiàn)) 期望收益率 = 一年后的 / 現(xiàn)在的; 承諾收益率 = 給定B/現(xiàn)在的 2. 債券持有人預(yù)期收益 = min(公司價(jià)值,債務(wù)賬面價(jià)值) 期望收益率 = 債券期望值/債券市值 -1; 承諾收益率 = 債務(wù)面值/債務(wù)價(jià)值 -1 第十七章 杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算 1. 調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法 定義:項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值 = 無(wú)杠桿企業(yè)項(xiàng)目NPV + 籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值 APV = NPV + NPVF = + 副效應(yīng)凈現(xiàn)值 — 初始投資額 籌資方式的副效應(yīng)包括:1. 債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)(影響最大)。 2. 新債券的發(fā)行成本。 3. 財(cái)務(wù)困境成本。 4. 債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼。 2. 權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法 定義:只對(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACC進(jìn)行折現(xiàn)。 步驟:1. 計(jì)算有杠桿現(xiàn)金流LCF,現(xiàn)金流入-成本-利息-稅;或者 = UCF + 2. 計(jì)算; 或者 3. 計(jì)算 —(初始投資額—借入款項(xiàng)) 3. 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC法 定義:對(duì)無(wú)杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按WACC折現(xiàn),從而對(duì)企業(yè)估價(jià)。 —初始投資額; 若項(xiàng)目無(wú)限期,—初始投資額 4. 三種方法比較及應(yīng)用指南 1. APV法與WACC法比較:二者比較類(lèi)似,分子均為UCF,APV法用R0折現(xiàn)并加上副效應(yīng), 而WACC法則用折現(xiàn)。均通過(guò)調(diào)整適用于無(wú)杠桿企業(yè)的基本 NPV公式來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的稅收利益。 2. 估價(jià)主體比較:FTE法只評(píng)估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流LCF,相反,APV與WACC法評(píng)價(jià)的 則是流向整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流UCF的價(jià)值。由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付, 而UCF不扣減,因此相應(yīng)地,初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資部分。 3. 應(yīng)用指南:1. 若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于項(xiàng)目的整個(gè)生命期,用WACC or FTE。 2. 若項(xiàng)目壽命期內(nèi)負(fù)債絕對(duì)水平已知,用APV。 5. 貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿 不考慮稅收:; 考慮稅收: ; 可以由Rs反求Ro: 部分其他專(zhuān)業(yè)考研真題 1. 某公司興衰概率對(duì)半,對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流分別為100,50,債務(wù)支付60,折現(xiàn)率0.1,求承諾收益率。 = 50, 承諾收益率 = 60/50 - 1 = 20% 2. 一些名詞解釋 投資基準(zhǔn):在評(píng)價(jià)投資組合的管理者的業(yè)績(jī)中所使用的基準(zhǔn)。 資本結(jié)構(gòu):指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 沉沒(méi)成本:指無(wú)法收復(fù)的成本,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,當(dāng)前決策只應(yīng)受未來(lái)成本的收益影響。 3. 風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)內(nèi)容 來(lái)源:系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司本身:經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)銷(xiāo)售,生產(chǎn)成本,技術(shù)),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(負(fù)債) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):用貝塔衡量,又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可回避風(fēng)險(xiǎn),是指由于某種全局性的共同 因素引起的投資收益可能的變動(dòng),原因包括經(jīng)濟(jì)周期,利率和購(gòu)買(mǎi)力等波動(dòng)。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):用標(biāo)準(zhǔn)差衡量,又稱(chēng)可回避風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn),指只對(duì)某行業(yè)或個(gè)別公司的 債券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn),通常由一些特殊因素引起,包括經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)狀況等。 4. 資產(chǎn)負(fù)債率:衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo),指企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。 1. 從債權(quán)人的立場(chǎng):最關(guān)心的是款項(xiàng)的安全程度,希望比率越低越好,償債有保障。 2. 從經(jīng)營(yíng)者的角度:若舉債很大,超出債權(quán)人的心理承受程度,就難以借到錢(qián), 若企業(yè)不舉債或借債比例很小,說(shuō)明企業(yè)對(duì)前途信心不足。 3. 從股東角度:關(guān)心的是全部資本利潤(rùn)率是否超過(guò)貸款利率, 當(dāng)高于利率時(shí),希望負(fù)債比例越大越好,反之越小越好。 5. 比較長(zhǎng)期投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)常用三種方法 1. 凈現(xiàn)值法:NPV指投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與 初始投資額的差額,所用貼現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本或要求的最低收益率水平。 計(jì)算公式: 決策原則:1. 接收正NPV項(xiàng)目,放棄負(fù)NPV項(xiàng)目;2. 多個(gè)項(xiàng)目選NPV最大。 適用范圍:非常廣泛。 優(yōu)缺點(diǎn):... 2. 內(nèi)部收益率法:指能使全部現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率,即使NPV=0的r。 決策原則:1. IRR大于r0則接收,反之拒絕;2. 多個(gè)項(xiàng)目選IRR大的。 適用范圍:對(duì)于兩個(gè)獨(dú)立方案,很難根據(jù)凈現(xiàn)值法來(lái)排定優(yōu)先順序,則IRR。 優(yōu)缺點(diǎn):... 3. 回收期法? 6. 貝塔系數(shù)相關(guān) 定義:一種測(cè)定證券的均衡收益率對(duì)證券市場(chǎng)平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)。 用來(lái)測(cè)算某種證券或資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。定義式見(jiàn)整理部分。 1. 市場(chǎng)證券組合貝塔系數(shù)為1。 2. 若某證券或資產(chǎn)組合貝塔為1,說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)相當(dāng)。 3. 大于一,高,小于一,低。 7. 何為“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”和“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):指某企業(yè)或企業(yè)某項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生變化。造成企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生 變化的可能性,可以進(jìn)一步劃分為內(nèi)部原因與外部原因。 內(nèi)部原因:由于企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)管理不善造成的盈利波動(dòng),如決策失誤管理不善。 外部原因:企業(yè)外部因素變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的影響,如政府政策調(diào)整等。 衡量標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)營(yíng)杠桿。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的失去償債能力的可能性,以及企業(yè)利潤(rùn)的可變性。 如果企業(yè)決策正確管理有效,即可實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)情況瞬息 萬(wàn)變,企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,都可能導(dǎo)致決策失誤,管理失當(dāng),從而使籌集資金 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。- 1.請(qǐng)仔細(xì)閱讀文檔,確保文檔完整性,對(duì)于不預(yù)覽、不比對(duì)內(nèi)容而直接下載帶來(lái)的問(wèn)題本站不予受理。
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