第二章2, 遠期與期貨

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1、第 一 節(jié) 、 金 融 遠 期 市 場一 、 概 述1、 金 融 遠 期 合 約 的 概 念 （ 1） 定 義 ： 金 融 遠 期 合 約 （ Forward Contracts） 是 指 雙 方 約 定 在 未 來 的某 一 確 定 時 間 ， 按 確 定 的 價 格 買 賣 一 定 數(shù) 量 的 某 種 金 融 資 產(chǎn)的 合 約 。 購 買 金 融 產(chǎn) 品 的 一 方 ， 稱 為 購 買 遠 期 ， 是 遠 期 合 同 的 多 頭 ；出 售 金 融 產(chǎn) 品 的 一 方 ， 稱 為 銷 售 遠 期 ， 是 遠 期 合 同 的 空 頭 。 每 一 種 遠 期 合 約 都 是 唯 一 的 （ 客

2、戶 定 做 ） ， 而 且 不 必 要 在 交易 所 交 易 ； （ 2） 應(yīng) 用 遠 期 合 約 的 目 的 鎖 定 購 買 或 出 售 商 品 的 未 來 價 格 ， 防 范 價 格 風 險 。 （ 3） 遠 期 合 約 的 要 素 產(chǎn) 品 交 割 的 數(shù) 量 和 質(zhì) 量 ； 交 割 價 格 (K) 交 割 時 間 (T) 交 割 地 點 (L) （ 1） 遠 期 （ 期 貨 ） 的 理 論 價 格 ： 在 某 一 特 定 時 間 和 特 定 條 件 下 ， 遠 期 合 約 標 的 商 品 的 無 套利 均 衡 價 格 。 即 遠 期 合 約 價 值 為 0時 的 交 割 價 格 。（ 2

3、） 遠 期 市 場 價 格 （ 稱 為 遠 期 價 格 ） 在 實 際 市 場 交 易 中 雙 方 形 成 的 （ 標 的 商 品 未 來 的 ） 價 格 。（ 3） 遠 期 價 值 ：遠 期 合 約 本 身 的 價 值 ， 它 等 于 遠 期 的 實 際 價 格 與 理 論 價 格的 差 。 （ 1） 遠 期 合 約 是 非 標 準 化 合 約 ， 具 有 較 大 的 靈 活 性 ； 在 簽 署 遠 期 合 約 之 前 ， 雙 方 可 以 就 交 割 地 點 、 交 割 時 間 、交 割 價 格 、 合 約 規(guī) 模 、 標 的 物 的 品 質(zhì) 等 細 節(jié) 進 行 談 判 ， 以 便盡 量 滿

4、 足 雙 方 的 需 要 。 因 此 具 有 較 大 的 靈 活 性 ， 這 是 遠 期 合約 的 主 要 優(yōu) 點 。 缺 點 ： （ 2） 市 場 效 率 低 ： 由 于 遠 期 合 約 沒 有 固 定 的 、 集 中 的 交 易 場所 ， 不 利 于 信 息 交 流 和 傳 遞 ， 不 利 于 形 成 統(tǒng) 一 的 市 場 價 格 ，市 場 效 率 較 低 。（ 3） 流 動 性 較 差 ： 由 于 每 份 遠 期 合 約 千 差 萬 別 ， 這 就 給 遠 期合 約 的 流 通 造 成 較 大 不 便 ， 因 此 遠 期 合 約 的 流 動 性 較 差 。（ 4） 違 約 風 險 較 高

5、： 遠 期 合 約 的 履 約 沒 有 保 證 ， 當 價 格 變 動對 一 方 有 利 時 ， 對 方 有 可 能 無 力 或 無 誠 意 履 行 合 約 ， 因 此 遠期 合 約 的 違 約 風 險 較 高 。 金 融 遠 期 合 約 主 要 有 ： 遠 期 利 率 協(xié) 議 、 遠 期 外 匯 合 約 和 遠 期 股 票合 約 等（ 一 ） 遠 期 利 率 協(xié) 議1、 遠 期 利 率 協(xié) 議 （ Forward Rate Agreements， 簡 稱 FRA） 的 含義 遠 期 利 率 協(xié) 議 是 買 賣 雙 方 同 意 從 未 來 某 一 商 定 的 時 期 開 始 在 某一 特 定

6、時 期 內(nèi) 按 協(xié) 議 利 率 借 貸 一 筆 數(shù) 額 確 定 、 以 具 體 貨 幣 表 示的 名 義 本 金 的 協(xié) 議 。 遠 期 利 率 協(xié) 議 的 買 方 是 名 義 借 款 人 ， 其 訂 立 遠 期 利 率 協(xié) 議 的 主要 目 的 是 規(guī) 避 利 率 上 升 的 風 險 或 投 機 ； 賣 方 則 是 名 義 貸 款 人 ，其 訂 立 遠 期 利 率 協(xié) 議 的 主 要 目 的 是 規(guī) 避 利 率 下 跌 的 風 險 或 投 機 ?！?名 義 ” 本 金 是 指 借 貸 雙 方 不 交 換 本 金 ， 只 是 在 結(jié) 算 日 根 據(jù) 本 金和 協(xié) 議 利 率 與 參 考 利 率

7、 之 間 的 差 額 ， 計 算 結(jié) 算 金 ， 由 交 易 一 方交 于 另 一 方 。 FRA中 ， 一 些 常 用 的 術(shù) 語 包 括 ：合 同 金 額 （ 名 義 本 金 ） 、 合 同 貨 幣 、 交 易 日 、 結(jié) 算 日 、 確 定 日 、到 期 日 、 合 同 期 、 合 同 利 率 、 參 照 利 率 、 結(jié) 算 金 等 。 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 2 1 遠 期 利 率 協(xié) 議 流 程 圖 假 定 1999年 10月 5日 ， 雙 方 同 意 成 交 一 份 名 義 金 額 為100萬 $， 合 同

8、 利 率 為 4.75%的 遠 期 利 率 協(xié) 議 。 其 中 ， 指 起 算 日 與 結(jié) 算 日 之 間 為 1個 月 ， 起 算 日 與 到 期 日 之 間 為4個 月 ， 交 易 日 與 起 算 日 之 間 一 般 為 2天 。 本 例 中 ， 交 易日 為 10月 5日 ， 起 算 日 為 10月 7日 ， 結(jié) 算 日 為 11月 8日（ 11月 7日 為 星 期 天 ） ， 到 期 日 為 2000年 2月 8日 ， 合 同期 為 1999年 11月 8日 到 2000年 2月 8日 （ 92天 ） 。 結(jié) 算 日 前的 兩 個 交 易 日 為 （ 11月 5日 ） 確 定 日 ，

9、確 定 參 考 利 率 ，參 考 利 率 通 常 為 LIBOR， 假 定 為 5.5%. 41 41 在 遠 期 利 率 協(xié) 議 下 ， 如 果 參 照 利 率 超 過 合 同 利 率 ， 那 么 賣 方 (貸款 方 )就 要 支 付 買 方 （ 借 款 方 ） 一 筆 結(jié) 算 金 ， 以 補 償 買 方 在 實際 借 款 中 因 利 率 上 升 而 造 成 的 損 失 。 其 計 算 公 式 如 下 ： (2.1） 式 中 ： rr表 示 參 照 利 率 ， rk表 示 合 同 利 率 ， A表 示 合 同 金 額 、D表 示 合 同 期 天 數(shù) ， B表 示 天 數(shù) 計 算 慣 例 （

10、如 美 元 為 360天 ，英 鎊 為 365天 ） 。 如 上 例 ， BDr BDkr r Arr 1結(jié) 算 金 美 元結(jié) 算 金 10.1890055.01 1000475.0055.0 36092 36092 （ 1） 含 義 ： 遠 期 利 率 是 指 現(xiàn) 在 時 刻 的 將 來 一 定 期 限 的 利 率 ， 即 未 來 兩個 時 點 之 間 的 利 率 。 例 如 上 例 中 ， 1月 之 后 開 始 的 期 限 為 3個 月 的 遠 期 利 率 。 （ 合 同 利 率 ） （ 2） 遠 期 利 率 的 確 定 （ 均 衡 利 率 ） 遠 期 利 率 是 由 一 系 列 即 期

11、利 率 決 定 的 。 一 般 地 說 ， 如 果 現(xiàn)在 時 刻 為 t， T時 刻 到 期 的 即 期 利 率 為 r， T*時 刻 （ ）到 期 的 即 期 利 率 為 ， 則 t時 刻 的 期 間 的 遠 期 利 率 可 以 通 過 下 式 求 得 ： (2.2） TT *r TT * r tTTTtT rrr * *111 如 果 1年 期 的 即 期 利 率 為 10%， 2年 期 的 即 期 利 率 為 10.5%，那 么 隱 含 在 第 一 末 到 第 二 年 末 的 遠 期 利 率 為 11%。 2%5.101%)111(%101 假 設(shè) 數(shù) 額 A以 利 率 R投 資 了 n

12、年 。 如 果 利 息 按 每 一 年 計 一 次復 利 ， 則 上 述 投 資 的 終 值 為 ：如 果 每 年 計 m次 復 利 ， 則 終 值 為 ：當 m趨 于 無 窮 大 時 ， 就 稱 為 連 續(xù) 復 利 （ Continuous compounding） ， 此 時 的 終 值 為 ： nRA 1 mnmRA 1 RnmnmRm AeA 1lim 假 設(shè) 是 連 續(xù) 復 利 的 利 率 ， 是 與 之 等 價 的 每 年 計 m次復 利 的 利 率 ， 我 們 有 ： 或 這 意 味 著 ： (2.3） (2.4） l 通 過 式 (2.3） 和 (2.4） ， 我 們 可 以

13、實 現(xiàn) 每 年 計 m次 復利 的 利 率 與 連 續(xù) 復 利 之 間 的 轉(zhuǎn) 換 。 cR mR mnmRnR mce 1 mmRR mce 1 mRc mmR 1ln 1mRm cemR 當 即 期 利 率 和 遠 期 利 率 所 用 的 利 率 均 為 連 續(xù) 復 利 時 ， 即 期利 率 和 遠 期 利 率 的 關(guān) 系 可 表 示 為 ： (2.5） 這 是 因 為 ：所 以 ， 例 如 ， 當 1年 期 和 2年 期 的 即 期 復 利 利 率 分 別 為 10%和10.5%， 那 么 第 一 末 到 第 二 年 末 的 遠 期 利 率 為 ： 11%。 TT tTrtTrr * t

14、TrTTrtTr eee * tTrTTrtTr * %111 1%102%5.10 r 1、 遠 期 外 匯 合 約 （ Forward Exchange Contracts） 的 含義 ：遠 期 外 匯 合 約 是 指 雙 方 約 定 在 將 來 某 一 時 間 按 約 定 的 遠 期 匯 率買 賣 一 定 金 額 的 某 種 外 匯 的 合 約 。 雙 方 在 簽 定 合 同 時 ， 就 確 定 好 了 將 來 要 進 行 交 割 的 遠 期 匯 率（ 無 論 當 時 的 匯 價 如 何 變 ， 都 應(yīng) 按 此 匯 率 交 割 ） 。 交 割 時 ，名 義 本 金 不 交 割 ， 只 交

15、 割 合 同 中 規(guī) 定 的 遠 期 匯 率 與 當 時 的 即期 匯 率 之 間 的 差 額 。2、 分 類 按 照 遠 期 的 開 始 時 期 劃 分 ， 遠 期 外 匯 合 約 分 為 ： 直 接 遠 期 外 匯 合 約 ： 直 接 從 現(xiàn) 在 開 始 計 算 （ 較 為 簡 單 ） ； 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 ： 從 未 來 的 某 個 時 點 開 始 計 算 。 如 1*4的遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 指 從 起 算 日 后 的 一 個 月 （ 結(jié) 算 日 ） 開 始計 算 的 為 期 3個 月 的 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 。 （ 1） Example - U

16、sing a forward contract for hedging. An American manufacturer expects to sell one million Reais of its product in Brazil, and to collect these revenues in six months. The company wants to hedge away its exposure to US$/Reais exchange-rate risk. Assume that the current forward prices for Reais are as

17、 follows: Date Spot 30-day 90-day 180-day Forward Price .6597 .6610 .6637 .6681 To hedge its foreign exchange risk, this manufacturer enters into a forward contract to sell 1M Reais for a price of $.6681 million in 180 days. The manufacturer commits to converting his revenue (in R$) into dollars at

18、the agreed rate. Manufacturers profit/loss from his forward contract K-S(T) will offset its foreign-exchange loss/profit. Suppose that the market 180-day R$ forward price appreciates to US$ .6781 /R$ soon after he signs the forward contract. Has a short position on the forward contract made or lost

19、money? Does the delivery price of the manufacturers forward contract change over time as the market forward rate fluctuates? 同 樣 ， 應(yīng) 用 直 接 遠 期 外 匯 合 約 鎖 定 遠 期 外 匯 匯 率 。利 用 期 貨 合 約 的 交 割 功 能 也 可 以 將 證 券 價 格 （ 利 率 、 匯 率 ） 鎖定 。 遠 期 匯 率 與 即 期 匯 率 的 關(guān) 系 是 由 兩 種 貨 幣 間 的 利 率 差 決定 的 ， 其 公 式 為 ： (2.6）其 中 ， F

20、表 示 T時 刻 交 割 的 直 接 遠 期 匯 率 ， S表 示 t時 刻 的即 期 匯 率 ， 表 示 本 國 的 無 風 險 連 續(xù) 復 利 利 率 ， 表 示外 國 的 無 風 險 連 續(xù) 復 利 利 率 。 根 據(jù) 遠 期 差 價 的 定 義 ，其 計 算 公 式 為 ： (2.7） tTrr fSeF )( fr 1 tTrr feSSFW r l 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 指 雙 方 約 定 買 方 在 結(jié) 算 日 按 照 合 同 中規(guī) 定 的 結(jié) 算 日 直 接 遠 期 匯 率 用 第 二 貨 幣 向 賣 方 買 入 一 定 名義 金 額 的 原 貨 幣 （ Prim

21、ary Currency） ， 然 后 在 到 期 日 再 按合 同 中 規(guī) 定 的 到 期 日 直 接 遠 期 匯 率 把 一 定 名 義 金 額 原 貨 幣出 售 給 賣 方 的 協(xié) 議 （ 將 原 貨 幣 看 成 一 種 資 產(chǎn) ， 這 種 交 易 即為 先 買 后 賣 ， 賺 取 價 差 ！ ） 。 l 從 該 定 義 可 以 看 出 ， 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 實 際 上 是 名 義 上 的遠 期 對 遠 期 掉 期 交 易 。 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 是 對 未 來 遠 期 差 價 進 行 保 值 或 投 機 而 簽訂 的 遠 期 協(xié) 議 ， 這 是 因 為 ： (

22、2.8） (2.9） (2.10） 式 中 ， 表 示 合 同 簽 訂 時 確 定 的 合 同 期 內(nèi) 遠 期 差 價 ， 它 等于 合 同 中 規(guī) 定 的 到 期 日 T*時 刻 直 接 遠 期 匯 率 與 合 同 中 規(guī)定 的 結(jié) 算 日 （ T時 刻 ） 直 接 遠 期 匯 率 （ K） 之 間 的 差 額 ， 而WR表 示 確 定 日 確 定 的 合 同 期 的 遠 期 差 價 ， 它 等 于 確 定 日 確定 的 到 期 日 直 接 遠 期 匯 率 （ ） 與 確 定 日 確 定 的 結(jié) 算 日 直接 遠 期 匯 率 之 間 的 差 額 。 KKWk * RRR FFW * RRRk

23、 FKFKWW *KW *K *RF)( RF （ 1） 區(qū) 別 ： 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 保 值 或 投 機 的 目 的 是 兩 種 貨 幣 間 的 利 率 差以 及 由 此 決 定 的 遠 期 價 差 ； 遠 期 利 率 協(xié) 議 保 值 或 投 機 的 目 的 是 一 國 利 率 的 絕 對 水 平 。（ 2） 相 似 之 處 ：l 標 價 方 式 相 同 ， 都 是 m*n,m是 合 同 簽 定 日 到 結(jié) 算 日 的 時 間 ， n是 合 同 簽 定 日 到 到 期 日 的 時 間 ；l 都 有 5個 時 間 點 ： 合 同 簽 定 日 、 起 算 日 、 確 定 日 、 結(jié)

24、 算 日 、到 期 日 ；l 名 義 本 金 均 不 交 換 。 （ 1） 交 易 日 ： 確 定 結(jié) 算 日 、 到 期 日 將 兌 換 的 名 義 本 金 As 、 Am，相 關(guān) 的 直 接 遠 期 匯 率 K與 ， 合 同 遠 期 差 價 Wk， 計 算 第 二 貨幣 的 名 義 金 額 。（ 2） 確 定 日 ： 確 定 即 期 結(jié) 算 匯 率 、 到 期 日 遠 期 結(jié) 算 匯 率 和 遠 期 差 價 ， 并 通 過 比 較 直 接 遠 期 匯 率 、 合 同 遠 期 差 價和 即 期 結(jié) 算 匯 率 、 遠 期 結(jié) 算 差 價 ， 算 出 結(jié) 算 金 。（ 3） 結(jié) 算 金 的 計

25、 算 根 據(jù) 對 結(jié) 算 金 的 計 算 不 同 ， 將 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 分 為 ： 匯 率 協(xié) 議 （ Exchange Rate Agreement， ERA） 和 遠 期 外 匯 協(xié)議 （ Forward Exchange Agreement， FXA） 。 RF *RF RW *K 匯 率 協(xié) 議 的 結(jié) 算 金 計 算 公 式 為 ： (2.11）式 中 ， 表 示 原 貨 幣 到 期 日 名 義 本 金 數(shù) 額 ， 表 示 結(jié) 算日 第 二 貨 幣 期 限 為 結(jié) 算 日 到 到 期 日 的 無 風 險 利 率 ， D表示 合 同 期 天 數(shù) ， B表 示 第 二

26、貨 幣 計 算 天 數(shù) 通 行 慣 例（ 360天 或 365天 ） 。 BDRKM i WWA 1結(jié) 算 金MA i 遠 期 外 匯 協(xié) 議 的 結(jié) 算 金 計 算 公 式 為 ： (2.12） 式 中 表 示 原 貨 幣 結(jié) 算 日 的 名 義 本 金 數(shù) 額 ， AM表 示 原貨 幣 到 期 日 的 名 義 本 金 數(shù) 額 ， 在 大 多 數(shù) 遠 期 外 匯 綜 合協(xié) 議 中 。 盡 管 名 義 本 金 都 是 由 原 貨 幣 來 定 義 的 ， 但 結(jié) 算 金 都 是 由第 二 種 貨 幣 表 示 的 。 如 果 結(jié) 算 金 為 正 ， 則 表 示 賣 方 支付 給 買 方 ； 反 之

27、 ， 如 果 結(jié) 算 金 為 負 ， 則 表 示 買 方 支 付給 賣 方 。 RSBDM FKAi FKA R 1 *結(jié) 算 金 SA SM AA u 遠 期 股 票 合 約 （ Equity forwards） 是 指 在 將 來 某 一 特 定日 期 按 特 定 價 格 交 付 一 定 數(shù) 量 單 個 股 票 或 一 攬 子 股 票的 協(xié) 議 。u 由 于 遠 期 股 票 合 約 世 界 上 出 現(xiàn) 不 久 ， 僅 在 小 范 圍 內(nèi) 有交 易 記 錄 。 一 、 期 貨 市 場 的 基 本 概 念 1、 現(xiàn) 貨 市 場 與 期 貨 市 場 現(xiàn) 貨 市 場 指 以 現(xiàn) 貨 價 格 為 基

28、 礎(chǔ) ， 買 賣 雙 方 以 即 期 現(xiàn) 貨 合 同 或遠 期 合 同 進 行 商 品 實 物 所 有 權(quán) 轉(zhuǎn) 移 的 場 所 ； 期 貨 市 場 ： 指 對 大 宗 初 級 產(chǎn) 品 或 金 融 證 券 ， 以 公 開 競 價 方 式買 賣 標 準 化 合 約 ， 實 行 遠 期 交 割 的 有 組 織 的 集 中 交 易 場 所 。2、 金 融 期 貨 合 約 金 融 期 貨 合 約 是 指 協(xié) 議 雙 方 同 意 在 約 定 的 將 來 某 個 日 期 按 約定 的 條 件 （ 包 括 價 格 、 交 割 地 點 、 交 割 方 式 ） 買 入 或 賣 出 一定 標 準 數(shù) 量 的 某 種

29、 金 融 工 具 的 標 準 化 協(xié) 議 。 合 約 中 規(guī) 定 的 價 格 稱 為 期 貨 價 格 (Futures Price)。 按 標 的 物 不 同 ， 金 融 期 貨 可 分 為 利 率 期 貨 、 股 價 指 數(shù) 期 貨 、外 匯 期 貨 等 。l 外 匯 期 貨 交 易 是 指 在 集 中 性 的 交 易 市 場 以 公 開 競 價 方 式 進行 的 外 匯 期 貨 合 約 的 交 易 。 外 匯 期 貨 合 約 則 是 交 易 雙 方 訂立 的 、 約 定 在 未 來 日 期 以 成 交 時 確 定 的 匯 率 交 收 一 定 數(shù) 量的 某 種 外 匯 的 標 準 化 合 約

30、 。l 利 率 期 貨 交 易 是 指 交 易 雙 方 在 集 中 性 的 市 場 以 公 開 競 價 的方 式 所 進 行 的 利 率 期 貨 合 約 的 交 易 。 利 率 期 貨 合 約 是 由 交易 雙 方 訂 立 的 、 約 定 在 未 來 某 日 期 以 成 交 時 確 定 的 價 格 交收 一 定 數(shù) 量 的 某 種 利 率 相 關(guān) 商 品 （ 各 種 債 務(wù) 憑 證 ） 的 標 準化 合 約 。l 股 票 價 格 指 數(shù) 期 貨 （ 股 指 期 貨 ） 是 以 股 票 市 場 的 價 格 指 數(shù)為 標 的 物 的 期 貨 。 l標 準 化 程 度 不 同l交 易 場 所 不 同

31、 l違 約 風 險 不 同 l價 格 確 定 方 式 不 同 l履 約 方 式 不 同 l合 約 雙 方 關(guān) 系 不 同 l結(jié) 算 方 式 不 同 1、 期 貨 合 約 的 標 準 化2、 保 證 金 制 度3、 平 倉 制 度4、 結(jié) 算 體 系 與 制 度 交 易 品 種 陰 極 銅交 易 單 位 5噸 /手報 價 單 位 元 /噸最 小 變 動 價 位 10元 /噸每 日 價 格 最 大 變 動 限 制 不 超 過 上 一 日 結(jié) 算 價 的 3%（ +-）合 約 交 割 月 份 （ 合 約 月 份 ） 112月交 易 時 間 上 午 ： 9： 0011： 30， 下 午 ： 1：303

32、： 00，最 后 交 易 日 合 約 交 割 月 份 的 15日交 割 日 期 合 約 交 割 月 份 的 16日 到 20日 交 易 品 種 英 鎊交 易 單 位 6.25萬 英 鎊 /手報 價 單 位 美 元 /英 鎊最 小 變 動 價 位 （ tick） 0.0002美 元 /英 鎊 (每 合 約 12.5$),2點每 日 價 格 最 大 變 動 限 制 400點 （ 7： 20-7： 35） ， 之 后 ： 無合 約 交 割 月 份 （ 合 約 月 份 ） 3， 6， 9， 12月 及 現(xiàn) 貨 月 份交 易 時 間 IMM,上 午 7:20下 午 2： 00，最 后 交 易 日 合 約

33、 交 割 月 份 的 第 三 個 星 期 三 前 的第 二 個 營 業(yè) 日 的 上 午交 割 日 期 合 約 交 割 月 份 的 第 三 個 星 期 三 交 割 地 點 結(jié) 算 所 指 定 的 貨 幣 發(fā) 行 國 銀 行 1、 保 證 金 性 質(zhì) ： 雙 方 履 約 的 財 力 保 證 （ 雙 方 均 交 保 證 金 ）2、 保 證 金 種 類 ：（ 1） 基 礎(chǔ) 保 證 金 (結(jié) 算 保 證 金 :指 結(jié) 算 會 員 在 交 易 所 專 用 結(jié)算 賬 戶 中 預 先 準 備 的 資 金 ， 是 未 被 合 約 占 用 的 保 證 金 ，這 部 分 要 記 利 息 ： 不 低 于 活 期 存

34、款 利 息 )（ 2） 交 易 保 證 金 ： 初 始 保 證 金 ： 5-10% 維 持 保 證 金 ： 70-75%（ 初 始 保 證 金 ） 追 加 保 證 金保 證 金 比 率 及 桿 杠 作 用3、 保 證 金 與 現(xiàn) 貨 保 證 金 的 不 同4、 期 貨 交 易 主 要 是 保 證 金 交 易 。 1、 含 義 ： 指 在 合 約 到 期 前 ， 交 易 雙 方 將 合 約 再 轉(zhuǎn) 給 其 他 交 易 者 ，以 改 變 其 交 易 部 位 的 行 為 。 此 種 做 法 稱 為 “ 對 沖 ” 。（ 開 倉 ： 建 立 一 個 部 位 ， 多 頭 或 空 頭 ）2、 方 式 ：

35、對 沖 與 交 割3、 對 沖 的 原 則（ 1） 必 須 在 最 后 交 易 日 前 ；（ 2） 品 牌 相 同 ；（ 3） 買 賣 方 向 相 反 ， 但 數(shù) 量 不 一 定 一 致 （ 部 分 平 倉 ） ；（ 4） 申 報 單 應(yīng) 注 名 是 平 倉 單 。 1、 結(jié) 算 原 則 與 基 本 制 度（ 1） 結(jié) 算 原 則 ： 結(jié) 算 機 構(gòu) 成 為 交 易 雙 方 的 “ 交 易 對手 ” ， 交 易 雙 方 不 再 發(fā) 生 任 何 聯(lián) 系 。 簡 化 交 易 結(jié)算 、 減 少 違 約 風 險 。 例 如 ：（ 2） 基 本 制 度 ： 每 日 盯 市 、 結(jié) 算 無 負 債 和 保

36、 證 金 執(zhí) 行制 度（ 3） 結(jié) 算 方 法 （ 決 定 價 格 ： 每 日 結(jié) 算 價 、 最 后 結(jié) 算 價 。下 例 中 ， 每 日 結(jié) 算 價 為 該 品 牌 的 商 品 期 貨 在 這 一交 易 日 中 各 筆 成 交 價 的 加 權(quán) 平 均 值 ） 序 號 活 動 成 交 價 結(jié) 算 價 合 約 面值 每 日 帳 面盈 虧 每 日 帳面 結(jié) 存 追 加 保證 金 累 積盈 虧1 存 入 資金 100002 買 入 合約 10噸 20000 2000003 持 倉 20100 201000 1000 11000 10004 持 倉 20060 200600 -400 10600 6

37、005 持 倉 20000 200000 -600 10000 06 持 倉 19800 198000 -2000 8000 -20007 持 倉 19500 195000 -3000 5000 4750 -5000 8 持 倉 19700 197000 2000 11750 -30009 平 倉 20200 202000 5000 16750 2000 l期 貨 合 約 均 在 交 易 所 進 行 ， 交 易 雙 方 不 直 接接 觸 ， 而 是 各 自 跟 交 易 所 的 清 算 部 或 專 設(shè) 的清 算 公 司 結(jié) 算 。 l期 貨 合 約 的 買 者 或 賣 者 可 在 交 割 日 之

38、 前 采 取對 沖 交 易 以 結(jié) 束 其 期 貨 頭 寸 （ 即 平 倉 ） ， 而無 須 進 行 最 后 的 實 物 交 割 。l期 貨 合 約 的 合 約 規(guī) 模 、 交 割 日 期 、 交 割 地 點等 都 是 標 準 化 的 。 l期 貨 交 易 是 每 天 進 行 結(jié) 算 的 ， 而 不 是 到 期 一次 性 進 行 的 ， 買 賣 雙 方 在 交 易 之 前 都 必 須 在經(jīng) 紀 公 司 開 立 專 門 的 保 證 金 賬 戶 。 1、 期 貨 交 易 所（ 1） 性 質(zhì) ： 自 律 性 組 織 、 期 貨 市 場 的 核 心（ 2） 組 織 形 式 ： 公 司 制 會 員 制（

39、 3） 條 件 ： 足 夠 的 交 易 者 、 上 市 品 種 、 成 交量 、 完 善 的 硬 、 軟 件 。 （ 4） 職 能 ： 提 供 交 易 場 所 、 制 定 交 易 規(guī) 則 、 設(shè) 計 合 約 安 排上 市 、 控 制 市 場 風 險 、 監(jiān) 督 交 易 過 程 。 與 證 券 交 易 所 相 似 （ 交 易 時 間 、 競 價 原 則 、 競 價 方 式等 ） ， 特 殊 的 方 面 有 ：a.價 位 變 動 ；b.漲 跌 停 板 制 度 ;c.未 平 倉 合 約 與 交 易 量 ： d.限 倉 制 度 （ 防 范 交 割 風 險 ）e.大 戶 報 告 制 度 f. 強 行 平

40、 倉 制 度 (1)會 員 ： 結(jié) 算 會 員 與 非 結(jié) 算 會 員 全 員 結(jié) 算 會 員 制(2)職 能 ： 決 定 并 逐 日 公 布 結(jié) 算 價 格 收 取 和 管 理 保 證 金 負 責 每 日 成 交 合 約 的 結(jié) 算 監(jiān) 督 管 理 到 期 合 約 的 結(jié) 算 和 實 物 交 割 公 布 交 易 信 息 經(jīng) 紀 公 司 ： 依 法 設(shè) 立 、 按 客 戶 委 托 、 按 照 客 戶 的 指 令 以 自 己 的 名 義 為 客 戶 交 易 并 收 取 交 易 手 續(xù) 費 的 中 介 組 織 。主 要 有 ：l 傭 金 經(jīng) 紀 人 ；l 兩 元 經(jīng) 紀 人 ；l 專 家 經(jīng) 紀

41、人 。 （ 1） 套 期 保 值 者 （ 不 受 倉 位 的 限 制 ） 通 過 期 貨 合 約 的 買 賣 為 已 擁 有 或 即 將 擁 有 的 現(xiàn) 貨 轉(zhuǎn)移 價 格 風 險 、 提 供 保 值 以 獲 取 經(jīng) 營 利 潤 的 法 人或 個 人 。（ 2） 投 機 者 （ 某 一 合 約 單 邊 持 倉 限 額 為 100手 ） 根 據(jù) 對 金 融 期 貨 價 格 的 預 測 ， 低 買 高 賣 以 獲 取 利 潤的 交 易 者 。（ 3） 套 利 者 （ 不 受 倉 位 的 限 制 ） 利 用 不 同 期 貨 合 約 之 間 或 期 貨 合 約 與 現(xiàn) 貨 商 品 之 間的 暫 時 不

42、合 理 的 價 格 關(guān) 系 ， 同 時 買 進 和 賣 出 以賺 取 價 差 的 交 易 者 。 l （ 一 ） 進 行 投 機 交 易 的 客 戶 號 某 一 合 約 單 邊 持倉 限 額 為 100手 ；l （ 二 ） 某 一 合 約 結(jié) 算 后 單 邊 總 持 倉 量 超 過 10萬手 的 ， 結(jié) 算 會 員 下 一 交 易 日 該 合 約 單 邊 持 倉 量不 得 超 過 該 合 約 單 邊 總 持 倉 量 的 25 ；l 進 行 套 期 保 值 交 易 和 套 利 交 易 的 客 戶 號 的 持 倉按 照 交 易 所 有 關(guān) 規(guī) 定 執(zhí) 行 ， 不 受 前 款 第 一 項 限制 。

43、買 方經(jīng) 紀 公 司 場 內(nèi) 經(jīng) 紀 人確 認 交 易 完 成確 認 買 進買 方 買 進 合 約 報 告 交 易 完 成 場 內(nèi) 經(jīng) 紀 人 經(jīng) 紀 公 司經(jīng) 紀 公 司 報 告 交 易 完 成 確 認 賣 出賣 方 賣 出 合 約經(jīng) 紀 公 司確 認 交 易 完 成賣 方交 易 所 交 易 廳（ 競 價 成 交 ）結(jié) 算 所一 個 買 進 合 約 一 個 賣 出 合 約未 平 倉 合 約 數(shù) 為 1 、 價 格 風 險 轉(zhuǎn) 移 功 能 套 期 保 值 者 利 用 期 貨 價 格 與 現(xiàn) 貨 價 格 同 方 向 變 動 的 特點 ， 在 期 貨 市 場 上 建 立 與 現(xiàn) 貨 市 場 相 反

44、 的 部 位 ，并 在 期 貨 合 約 到 期 前 對 沖 ， 以 期 貨 的 盈 利 （ 虧 損 ）彌 補 現(xiàn) 貨 虧 損 （ 盈 利 ） 的 方 法 。 它 有 多 頭 套 期 保值 、 空 頭 套 期 保 值 、 價 格 發(fā) 現(xiàn) 的 功 能 在 公 開 、 公 平 、 公 正 、 高 效 競 爭 的 期 貨 市 場 中 ， 通 過公 開 競 價 形 成 期 貨 價 格 。 期 貨 價 格 是 將 來 現(xiàn) 貨 價 格 的 無 偏 估 計 、 美 國 的 期 貨 市 場 CBOT: Chicago Board of Trade; （ 主 要 是 商 品 期 貨 和 美 國 中 長期 國 債

45、期 貨 ） ； CME: Chicago Mercantile Exchange; （ 主 要 是 美 國 短 期 國 債 期貨 和 外 匯 期 貨 ） NYMEX: New York Mercantile Exchange; （ 主 要 是 股 指 期 貨 ） 、 英 國 的 期 貨 市 場 LIFFE: London International Financial Futures Exchange. 、 日 本 的 期 貨 市 場 TSE: Tokyo Stock Exchange; TIFFE: Tokyo International Financial Futures Exchange; OSE: Osaka Securities Exchange; 、 其 他 期 貨 市 場 ： 新 加 坡 的 期 貨 市 場 、 香 港 的 期 貨 市 場 、 大洋 洲 的 期 貨 市 場 、 非 洲 的 期 貨 市 場 等 。