財(cái)務(wù)管理-長期籌資決策

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1、,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2015/10/15,,?#?,,第九章 長期籌資決策,第一節(jié) 增長率與資金需求,第二節(jié) 資本成本,：,,性質(zhì)與構(gòu)成、計(jì)算、,,加權(quán)平均資本成本、,,邊際資本成本,第二節(jié) 杠桿原理,,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),1,,第一節(jié) 增長率與資金需求,一、銷售增長與資金需求量的關(guān)系,,二、資金需求的定量預(yù)測方法,1,、銷售百分比法,2,、資金習(xí)性預(yù)測法,2,,1,、,銷售百分比法,資產(chǎn)負(fù)債各項(xiàng)目與銷量,(,銷售額,),之間的關(guān)系,1.,以銷售額為依據(jù)轉(zhuǎn)為比率關(guān)系,(,相對數(shù),),2.,預(yù)計(jì)銷售收入

2、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目,3.,預(yù)計(jì)資金總需求,How?,內(nèi)部解決 外部解決,,3,,,分析資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)項(xiàng)目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系。,,資產(chǎn)類項(xiàng)目,——,周轉(zhuǎn)中的貨幣資金、正常的應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目，一般都會(huì)因銷售額的增長而相應(yīng)地增加，稱之為敏感性資產(chǎn)。固定資產(chǎn)需視情況而定。,權(quán)益類項(xiàng)目,——,應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付稅款和其他應(yīng)付款等流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目,,,通常會(huì)因銷售的增長而自動(dòng)增加，稱之為敏感性負(fù)債。長期負(fù)債和股東權(quán)益在短期內(nèi)不會(huì)隨銷售增長而增長。,,,將基期的資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目用銷售百分比的形式另行編表（見例題）,。,,,S,0,指基期的銷售收入總額；,指基期隨著銷售額增加而

3、自動(dòng)增加的資產(chǎn)項(xiàng)目占銷售額的百分比；,指基期隨著銷售額增加而自動(dòng)增加的負(fù)債項(xiàng)目占銷售額的百分比；,Dep,1,指計(jì)劃期提取的折,舊,R,1,指,基期的稅后銷售利潤率；,d,1,指計(jì)劃期的股利發(fā)放率。,M,1,表示計(jì)劃,期其他方面所要追加的資金數(shù)和其他方面收回資,金,S,1,指計(jì)劃期的銷售收總額；,計(jì)劃期預(yù)追加的資金數(shù)量,,,資 產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,貨幣資金,20,短期借款,20,應(yīng)收賬款,180,應(yīng)付賬款,80,存貨,400,其他流動(dòng)負(fù)債,100,流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì),600,流動(dòng)負(fù)債小計(jì),200,長期投資,150,長期負(fù)債,300,固定資產(chǎn)（凈額）,600,投入資本,300

4、,無形資產(chǎn),50,盈余公積,600,資產(chǎn)總計(jì),1 400,權(quán)益總計(jì),1 400,7,,2006,年，該公司實(shí)現(xiàn)銷售收入,1,億元，,2007,年預(yù)計(jì)可達(dá),1.2,億元。根據(jù)預(yù)測，,2007,年稅后銷售利潤率為,5%,，董事會(huì)討論決定的股利分配比例可為,40%,。另外，銷售收入增加后，原有的生產(chǎn)能力已不夠使用，預(yù)計(jì)追加固定資產(chǎn)投資,300,萬元。為保證原料供應(yīng)，擬與原料供應(yīng)商合作投資,200,萬元。固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預(yù)計(jì),2007,年度提折舊,100,萬元。,2007,年度即將到期的長期負(fù)債為,50,萬元。根據(jù)上述資料，采用銷售百分比法，按以下步驟預(yù)測,2007,年該公司所需資金量。,8,

5、,計(jì)算：永興公司基期銷售收入總額為,980,萬，獲得稅后凈利,150,萬元，發(fā)放股利,75,萬元?；诘膹S房設(shè)備利用率已達(dá)飽和狀態(tài)。該公司基期末的簡略資產(chǎn)負(fù)債表下表所示。若該公司計(jì)劃年度銷售收入總額將達(dá)到,1 200,萬元，并仍按基期股利發(fā)放率支付股利，折舊提取數(shù)為,50,萬元。又假定零星資金需要量為,10,萬元；為實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)的銷售收入，需增加新設(shè)備一臺(tái)，需要資金,100,萬元。試預(yù)測計(jì)劃期間需追加的資金數(shù)量。,資產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,項(xiàng)目,金額,項(xiàng)目,金額,現(xiàn)金,應(yīng)收賬款,存貨,長期股權(quán)投資,固定資產(chǎn)（凈值）,無形資產(chǎn),223,243,233,51,983,72,短期借款,應(yīng)付賬款,應(yīng)交稅

6、金,長期負(fù)債,普通股股本,留存收益,172,163,25,300,1000,145,合計(jì),1805,合計(jì),1805,,,資產(chǎn),,負(fù)債及所有者權(quán)益,,項(xiàng)目,各項(xiàng)目金額占銷售額的百分比,項(xiàng)目,各項(xiàng)目金額占銷售額的百分比,現(xiàn)金,應(yīng)收賬款,存貨,長期股權(quán)投資,固定資產(chǎn)（凈值）,無形資產(chǎn),22.76%,24.80%,23.78%,—,—,—,短期借款,應(yīng)付賬款,應(yīng)交稅金,長期負(fù)債,普通股股本,留存收益,17.55%,16.63%,2.55%,—,—,—,合計(jì)（,A/S,。）,71.34%,合計(jì),(L/S,。,),36.73%,,計(jì)劃期預(yù)計(jì)追加的資金數(shù)量,=(71.34%,－,36.73%),×（,1 2

7、00,－,980,）－,50,－,1200,×,150/980,×（,1,－,75/150,）＋,10+100=44.31,,,2,.,資金習(xí)性預(yù)測法,不變資金,\,變動(dòng)資金,\,半變動(dòng)資金,,模型：,Y=a+bX,確定,a,、,b,的方法：散布圖法、高低點(diǎn)法、最小二乘法,13,產(chǎn)銷量,,第二節(jié) 資本成本,一、資本成本性質(zhì)及其構(gòu)成,二、個(gè)別資本成本的計(jì)算,(,一,),長期債務(wù)資金成本的計(jì)算,債務(wù)資金的成本有稅前成本和稅后成本之分,14,,企業(yè)付給債權(quán)人的是稅前成本,企業(yè)真實(shí)的債務(wù)成本是稅后成本,利息的抵稅作用：,債務(wù)的利息在稅前支付，可以減少企業(yè)的所得稅，從這個(gè)意義上講，企業(yè)實(shí)際支付的成本

8、，是企業(yè)支付的利息減去企業(yè)少支付的稅款之后的金額。,,,A,企業(yè),B,企業(yè),營業(yè)收入,100000,100000,營業(yè)成本,60000,60000,銷售費(fèi)用,10000,10000,財(cái)務(wù)費(fèi)用,10000,,管理費(fèi)用,10000,10000,利潤總額,10000,20000,所得稅,2500,5000,凈利潤,7500,15000,,,,上例中，A企業(yè)存在利息費(fèi)用10000元，但由于扣減利潤總額，因此可以少交2500元的所得稅。因此，企業(yè)真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)是（10000-2500）=7500元。,,1,、長期借款,長期借款的成本包括借款利息和手續(xù)費(fèi)，但一般情況下忽略手續(xù)費(fèi)。,如果手續(xù)費(fèi)較高，或者銀行

9、要求一年多次付息，則融資現(xiàn)金流入等于相應(yīng)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即為稅前資本成本，扣除所得稅后，即為稅后成本。,,某企業(yè)取得,5,年期長期借款,400,萬元，年利率為,12%,，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為,0.5%,，企業(yè)所得稅率為,25%,。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：,,,第一步，計(jì)算稅前借款資本成本：,400,×,(1-0.5%),＝,將貼現(xiàn)率,12%,代入上式有：,400,×,12%,×,3.605+400,×,0.567,－,398=1.84,（萬元）,,,1.84,萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn),率,,,將貼現(xiàn)率,14%,代入上式有：,400,×,12%,×,3.433+400,

10、×,0.519,－,398=,－,25.616,（萬元）,,,,運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款資本成本：,第二步，計(jì)算稅后借款資本成本：,,K,l,,＝,K,（,1,－,T,）＝,12.13%,×（,1,－,25%,）＝,9.10%,,,2,、債券成本,使企業(yè)因發(fā)行債券而得到的現(xiàn)金流入（實(shí)際籌到的資金）等于其未來現(xiàn)金流出（支付利息和償還本金）,,單選題：某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為 3 年的債券，債券面值為 100 元，債券的票面利率為 8％，每年付息一次。企業(yè)發(fā)行這筆債券的費(fèi)用為其債券發(fā)行價(jià)格的 5 ％。由于企業(yè)發(fā)行債券的利率比市場利率高，因而實(shí)際發(fā)行價(jià)格為 120 元。假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為 15 ％，則

11、企業(yè)發(fā)行的債券成本為 ( 　) 。,,A． 5.6 ％　B． 7.16 ％,,C． 7.2 ％　D． 7.8 ％,,答案：,A,這道題其實(shí)不用計(jì)算，因?yàn)橐鐑r(jià)發(fā)行，票面利率一定高于折現(xiàn)率，在四個(gè)答案中，只有A答案折成稅前利率是低于8%，所以答案選A,,計(jì)算題：某公司計(jì)劃發(fā)行債券，面值500萬元，年利息率為10%，期限5年，每年付息一次，到期還本。預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為33%，則該債券的稅后資本成本為多少？,,答案：,600=50,×（P/A,i,5)+500×(P/F,i,5),由于溢價(jià)發(fā)行，票面利率肯定高于折現(xiàn)率，因此用8%進(jìn)行測試,50,×（P/A,8%,5)+500×(P/

12、F,8%,5)-600,=,50,×3.993+500×0.681-600,=540.15-600=-59.85,,,,,,再用4%的利率進(jìn)行測試,50,×（P/A,4%,5)+500×(P/F,4%,5)-600,=50×4.452+500×0.822-600,=,633.6,-600=33.6,,,,,,,用內(nèi)插法進(jìn)行計(jì)算：,,i=6.24%,稅后債務(wù)成本=6.24%,×（1-33%）=4.18%,（二）權(quán)益資本成本的計(jì)算,1,、優(yōu)先股成本的計(jì)算,思維,:,永續(xù)年金,計(jì)算公式,:,,,27,,,,如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的價(jià)值就是股票的價(jià)值：,

13、,,如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來現(xiàn)金流就是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)，因此，買入時(shí)的價(jià)格,P,0,（一年的股利現(xiàn)值加上一年后的股價(jià)的現(xiàn)值）和一年后的價(jià)格,P1(,第二年年末股價(jià)在第二年初的價(jià)值加第二年股利在第二年年初的價(jià)值）為：,,將（2）代入（1）,如果不斷繼續(xù)上述代入過程，則可得出：,,,,當(dāng),t,趨于無窮時(shí)，上式變?yōu)椋?,,,,某公司發(fā)行面額為,1,元、股息率為,9%,的優(yōu)先股,200,萬股，按面額發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用為,6,萬元，如何計(jì)算優(yōu)先股成本？,,如果已知條件改為發(fā)行費(fèi)率為,3%,呢？,,2,、普通股成本的計(jì)算,原思維模式,:,現(xiàn)金流入,=,現(xiàn)金流出,（,

14、1,）預(yù)計(jì)未來股利不變（同優(yōu)先股）,,,,例,:,33,,,,,,某公司目前普通股股利為,2,元,/,股,,,普通股發(fā)行價(jià)為,22,元,,,發(fā)行費(fèi)率為,3%,,根據(jù)公司的經(jīng)營特點(diǎn),,,預(yù)計(jì)普通股股利將在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)保持不變,,,則該公司普通股的成本為多少,?,,普通股成本,34,,,2.,預(yù)計(jì)未來股利固定增長,g,,,當(dāng)股利以,g,的速度增長時(shí)，上式變?yōu)椋?,,,,,,,,,,當(dāng)g為常數(shù)且K,>,g 時(shí)，上式可簡化為：,,,,,因此，,注意，此處,D,0,是指基期（上年度）股利，,D,1,是指本期股利,,1.,某股份公司普通股的發(fā)行價(jià)為,25.5,元,/,股,,,發(fā)行費(fèi)用為每股,0.5,

15、元,,,上年度股利額為,1.5,元,/,股,,,預(yù)計(jì)今后每年將以,2%,的速度不斷增長,.,該公司普通股的成本率應(yīng)該如何計(jì)算,?,,普通股成本,,2.,如果以上條件改為本年度股利額為,1.5,元呢,?,普通股成本,37,,,,3.,假設(shè)未來股利是上述兩種情形與隨機(jī)波動(dòng)的組合呢,?,,,永興公司目前以每股,10,元的價(jià)格發(fā)行股票,1000,萬股，預(yù)計(jì)該公司未來,3,年股利將高速增長，增長率為,16%,，然后增長率降至正常水平,10%,，,公司最近一期支付的股利是,2.5,元。問：該公司普通股的資本成本是多少？,,3,、留存收益成本的計(jì)算,留存收益資本化與發(fā)行普通股的區(qū)別,?,結(jié)論,:,發(fā)行費(fèi)用,

16、例,:,某公司普通股的市價(jià)為,20,元,/,股,,,本年度預(yù)計(jì)股利為,1.6,元,/,股,,,并預(yù)計(jì)未來的股利每年將以,3%,的速度增長,,,那么該公司留存收益的成本率為,:,K=1.6/20+3%=11%,40,,三、加權(quán)平均資本成本,加,權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：,K,w,=,式中：,K,w,—,加權(quán)平均資本成本；,K,j,—,第,j,種個(gè)別資本成本；,W,j,—,第,j,種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。,,,（,1,）權(quán)重的選擇：市場價(jià)值，目標(biāo)價(jià)值,（,2,）成本的一致性：債務(wù)成本是稅后成本,練習(xí)題：,某企業(yè)

17、計(jì)劃籌集資金,100,萬元，所得稅稅率,25%,。有關(guān)資料如下：,,（,1,）向銀行借款,10,萬元，借款年利率,7%,，手續(xù)費(fèi),2%,；,,（,2,）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值,14,萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為,15,萬元，票面利率,9%,，期限為,5,年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為,3%,。,,（,3,）平價(jià)發(fā)行優(yōu)先股,25,萬元，預(yù)計(jì)年股利率為,12%,，籌資費(fèi)率為,4%,。,,（,4,）發(fā)行普通股,40,萬元，每股發(fā)行價(jià)格,10,元，籌資費(fèi)率為,6%,。,本年,每股股利,1.2,元，以后每年按,8%,遞增。,,（,5,）其余所需資金通過留存收益取得。,,要求：（,1,）計(jì)算個(gè)別資金成本,，

18、其中銀行借款按不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法計(jì)算，債券按考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法計(jì)算,。,,（,2,）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。,,(1),銀行借款成本：,（,2,）債券成本：,15×,（,1-3%,）,=14×9%×(P/A,I,5)+14×(P/F,i,5),14.55=1.26 ×(P/A,I,5)+14×(P/F,i,5),,14 9%,14.55 i,15.142 7%,計(jì)算可得,i=8.037%,債券成本,= i=8.037%×,（,1-25%,）,=6.03%,,,,,,,,,(3),優(yōu)先股成本,=,,（,4,）普通股成本,=

19、,,（,5,）留存收益成本,=,,,,,加權(quán)平均資本成本,=,,,,,邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。,四、邊,際資本成,本,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一,.,資本結(jié)構(gòu),資金構(gòu)成、比例關(guān)系,廣義、狹義,48,,二,.,資本結(jié)構(gòu)理論,（一）傳統(tǒng)理論,1,、凈收益理論,負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大；,負(fù)債比率為,100%,時(shí),,,企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低。,2,、凈營業(yè)收益理論,企業(yè)加權(quán)資本成本固定不變,,,與財(cái)務(wù)杠桿變化無關(guān),3,、傳統(tǒng)理論,利用財(cái)務(wù)杠桿在一定程度內(nèi)會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降，過度利用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)使加權(quán)

20、平均資本成本上升，因而存在加權(quán)平均資本成本最低點(diǎn)，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,,,（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,1,、,MM,理論,最初：市場價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān),后續(xù)發(fā)展：權(quán)衡、融資優(yōu)序、信號(hào)傳遞、代理理論,三,.,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析與籌資決策,（一）財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)的計(jì)算分析,財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股股東每股稅后凈收益等于零的息稅前收益額，即普通股股東的保本息稅前收益額,息稅前收益（,EBIT):,息前、稅前收益,為什么要選擇,EBIT,來作為指標(biāo)？,51,,,,息稅前收益是在支付利息和所得稅之前的收益，是企業(yè)經(jīng)營所得。這一部分經(jīng)營所得分別歸屬于股東、債權(quán)人和政府。因此，這一部分經(jīng)營所得在扣除了歸屬于債權(quán)人和政府的之

21、外，剩下的就是歸屬于股東的部分了。,財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)上，相對于普通股股東的“保本點(diǎn)”，在這一點(diǎn)上，普通股股東沒有任何收益，但他們在公司已有的財(cái)富也不會(huì)虧損，即不盈不虧。,,某企業(yè)現(xiàn)有,10%,的公司債券,250,萬元,, 9%,的優(yōu)先股,300,萬股,,,每股面值,1,元,.,若公司所得稅率為,33%,,則公司的財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)可計(jì)算如下：,53,,,,,,,（二）無差異分析與籌資決策,評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是視其能否在一定的息稅前水平下，為股東帶來較大的收益。,股份公司股東的收益以每股收益來衡量。,因此，分析不同資本結(jié)構(gòu)下公司息稅前利潤與每股收益之間的關(guān)系，以及每股收益如何隨息稅

22、前利潤的變動(dòng)而變動(dòng)，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要方法之一。,,,無差別點(diǎn)：使不同的資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等的息稅前收益。,在這一息稅前收益水平下，不同資本結(jié)構(gòu)帶來的每股收益是相同的，如果企業(yè)實(shí)際的息稅前水平與無差別點(diǎn)不一致，企業(yè)就需要選擇是運(yùn)用更多的負(fù)債，還是更多的股權(quán)。,,,當(dāng)企業(yè),的真實(shí)息稅前利潤高于無,差別點(diǎn)時(shí)，使用負(fù)債融資；當(dāng)企業(yè),的真實(shí)息稅前利潤低于無,差別點(diǎn)時(shí)，使用股權(quán)融,資。,無差異分析,某股份公司現(xiàn)有資金,5000,萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股,3000,萬股，每股,1,元，,12%,的公司債務(wù),1000,萬元，,8%,的優(yōu)先股,1000,萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集資金,20

23、00,萬元，可供選擇的籌資方案有：①增加普通股,2000,萬股，每股,1,元；②增發(fā),15%,的公司債,2000,萬元；③增發(fā),10%,的優(yōu)先股,2000,萬元,試分析企業(yè)應(yīng)采用何種籌資方式，才對普通股股東最有利？假定公司所得稅率為,35%,。,57,,,某股份公司現(xiàn)有資金,5000,萬元，資金結(jié)構(gòu)為：普通股,3000,萬股，每股,1,元，,12%,的公司債務(wù),1000,萬元，,8%,的優(yōu)先股,1000,萬元。該公司為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬籌集資金,2000,萬元，可供選擇的籌資方案有：①增加普通股,2000,萬股，每股,1,元；②增發(fā),15%,的公司債,2000,萬元；③增發(fā),10%,的優(yōu)先股,

24、2000,萬元,試分析企業(yè)應(yīng)采用何種籌資方式，才對普通股股東最有利？假定公司所得稅率為,35%,。,58,,光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營，需要追加籌資800萬元，所得稅稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用。有三個(gè)籌資方案：,甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。,乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行面值為300萬元的公司債券，發(fā)行價(jià)為500萬元，票面利率15%。,丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行

25、600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率為10%。,要求：根據(jù)以上資料，對三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇。,（,1,）分別計(jì)算息稅前利潤平衡點(diǎn),,甲乙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,260,（萬元）,,乙丙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,330,（萬元）,,甲丙方案比較：,,解之得：,EBIT,＝,300,（萬元）,,當(dāng),EBIT,＜,260,萬元時(shí)，應(yīng)選擇甲籌資方案,當(dāng),260,＜,EBIT,＜,330,萬元時(shí)，應(yīng)選擇乙方案籌資,當(dāng),EBIT,＞,330,萬元時(shí)，應(yīng)選擇丙方案籌資,財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于固

26、定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，利潤會(huì)產(chǎn)生較大的變化。,第三節(jié) 杠桿原,理及其應(yīng)用,杠桿原理,一、成本按習(xí)性分類,所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。,固定成本,變動(dòng)成本,一、成本按習(xí)性分類,,固定成本,1,固定成本，是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本。,,變動(dòng)成本,2,變動(dòng)成本是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)成正比例增減變動(dòng)的成本。,,混合成本,3,有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。,半變動(dòng)成本,半固定成

27、本,,總成本習(xí)性模型,4,,總成本習(xí)性模型可用下式表示：,y=a+bx,式中：,y—,總成本；,a—,固定成本；,b—,單位變動(dòng)成本；,x—,產(chǎn)量。,,=m,×,Q,,邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算,5,邊際貢獻(xiàn),,邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。,其計(jì)算公式為：,M=S,×,P,,-S,×,b,,式中：,M—,邊際貢獻(xiàn)總額；,S—,產(chǎn)銷量；,P,—,銷售單價(jià)；,b—,單位變動(dòng)成本；,m—,單位邊際貢獻(xiàn),=S,×,(P-b),,,=,,S,×,m,邊際貢獻(xiàn)是企業(yè)可用于彌補(bǔ)企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本的金額，這就有可能出現(xiàn)以下三種情況：,,(1) 當(dāng)邊際貢獻(xiàn)剛好等于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)只能

28、保本，即做到不盈不虧。,,(2) 當(dāng)邊際貢獻(xiàn)小于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)就要發(fā)生虧損。,,(3) 當(dāng)提邊際貢獻(xiàn)大于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)將會(huì)盈利。,,因此，邊際貢獻(xiàn)的實(shí)質(zhì)所反映的就是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所能作出的貢獻(xiàn)大小，只有當(dāng)產(chǎn)品銷售達(dá)到一定的數(shù)量后，邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補(bǔ)所發(fā)生的固定成本總額，為企業(yè)盈利作貢獻(xiàn)。,,,邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算,5,息稅前利潤,,這里利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤，通常稱為息稅前利潤。,息稅前利潤可用下列公式計(jì)算：,EBIT=(P-b)S-a=M-a,式中：,M—,邊際貢獻(xiàn)總額；,,S—,產(chǎn)銷量,V—,變動(dòng)成本總額；,,P—,銷售單價(jià)；,m,—,單位邊際

29、貢獻(xiàn),,單選題：,下列各項(xiàng)因素中，導(dǎo)致邊際貢獻(xiàn)提高的（　?。?A,單價(jià)上升,B,單位變動(dòng)成本升高,C,固定成本增加,D,預(yù)計(jì)銷售量減少,,答案：,A,邊際貢獻(xiàn),=,銷售收入,-,變動(dòng)成本,,,,單選題,:,產(chǎn)品銷售收入扣除變動(dòng)成本后的余額叫（,,）,A,、毛利,B,、,邊際貢獻(xiàn),,C,、稅前利潤,D,、凈利潤,,,答案：,B,二、經(jīng)營杠桿,,經(jīng)營杠桿的概念,1,在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。

30、如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時(shí)息稅前利潤變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。,在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用稱為經(jīng)營杠桿。,,,,,經(jīng)營杠桿的計(jì)量,2,對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。,所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。,,,式中：,EBIT—,變動(dòng)前的息稅前利潤；,,Δ,EBIT,—息稅前利潤的變動(dòng)額；,S,—變動(dòng)前的銷售額；,,Δ,S,—銷售額的變動(dòng)額；,,根據(jù)上述公式可推導(dǎo)出下列公式：,,,經(jīng)營杠桿系數(shù),(DOL),,,,,上式表明，,DOL,將隨,a,的變化呈同方向變化

31、，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，,DOL,越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大,。,,,例：教材,P158,,單選題,:,下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法不正確的是（,,）。,A.,經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致利潤,總額的,變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng),B.,經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響,C.,在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,D.,按照簡化公式計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)時(shí)，本期邊際貢獻(xiàn)的大小并不影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù),,,答案：,A,經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)

32、率，注意是息稅前利潤而,非,利潤,總額,,基期邊際貢獻(xiàn)的大小才會(huì)影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù)，本期邊際貢獻(xiàn)的大小不影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù)，,,,三、 財(cái)務(wù)杠桿,,財(cái)務(wù)杠桿的概念,1,在企業(yè)負(fù)債及優(yōu)先股規(guī)模一定的情況下，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí),,,每,1,元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每,1,元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。,這種債務(wù)對投資者收益的影響，稱作財(cái)務(wù)杠桿,,。,,例：教材,P160,,,,,財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量,2,所謂財(cái)務(wù)杠

33、桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù),,。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),(DFL)=,式中：,DFL,——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；,,Δ,EPS,——普通股每股收益變動(dòng)額；,EPS,—基期每股收益；,,Δ,EBIT,——息稅前利潤變動(dòng)額；,EBIT,—基期息稅前利潤；,,,對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),。,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，可進(jìn)一步簡化為：,其中：,,I,—債務(wù)利息；,d,—優(yōu)先股股利,；,T,—所得稅稅率。,,例：,P162,,單選題：,某公司本期息稅前利潤為,6000,萬元，本期實(shí)際利息費(fèi)用為,1000,萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為,(,,),。,A,．,6,,B,．

34、,1.2,,C,．,0.83,,D,．,2,,答案：,B,,單選題：,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)同企業(yè)資金結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，須支付固定資金成本的債務(wù)資金所占比重越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),(,,),。,A,．越小,B,．越大,C,．不變,D,．反比例變,,,答案：,B,四、復(fù)合杠桿,,復(fù)合杠桿的概念,1,如前所述，由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（如債務(wù)利息、優(yōu)先股股利），產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股利潤的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。,通常將這兩種杠桿的連鎖作用

35、稱為復(fù)合杠桿。,,,,,,四、復(fù)合杠桿,第三節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn),,復(fù)合杠桿的計(jì)量,2,,對復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或稱復(fù)合杠桿度。,,,式中：,DCL,—復(fù)合杠桿系數(shù)。其余字母的含義與前述相同。,所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù) 。其計(jì)算公式為,,,,,四、復(fù)合杠桿,第三節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn),,復(fù)合杠桿的計(jì)量,2,,為簡化計(jì)算，可根據(jù)上述公式推導(dǎo)出計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)的簡單公式：,,,即復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之積。,,單選題：,某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為,2,，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為,1.5,，該公司目前每股收益為,0.6,元，若使銷售量增加,30

36、,％，則每股收益將增長為,,（,,）元。,A.0.9???????B.0.6???????C.1.14??????????D.1.36,,,答案：,C,總杠桿,=1.5*2=3,每股收益將,3,倍于銷售量的變動(dòng)，于是每股收益增長,90%,=0.6*,（,1+90%,）,=1.14,,,單選題：,某公司年?duì)I業(yè)收入為,1000,萬元，變動(dòng)成本率為,50%,，經(jīng)營杠桿系數(shù)為,2,，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為,2.5,。如果固定成本增加,50,萬元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?,）。,A.8,,B.5,,C.6.25,,D.10,,答案：,D,DOL=,（銷售收入,-,變動(dòng)成本）,/,（銷售收入,-,變動(dòng)成本,-,

37、固定成本）,固定成本,=250,增加,50,，變?yōu)?300,DFL=,（銷售收入,-,變動(dòng)成本,-,固定成本）,/,（銷售收入,-,變動(dòng)成本,-,固定成本,-,利息）,利息,=150,DOL=500/200=2.5,DFL=200/,（,200-150,）,=4,總杠桿系數(shù),=10,,,,單選題：,ABC,公司變動(dòng)前的息稅前盈余為,200,萬元，每股收益為,2,元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為,2,。若變動(dòng)后息稅前盈余增長到,250,萬元，則每股收益增加（,,）元。,A.1??????????B.3?????????????? C.2.5????????? D.0.5,,,答案：,A,息稅前利潤增長,25%,，財(cái)務(wù)杠桿為,2,，每股收益增長,50%,，增加,2*50%=1,,,,