《企業(yè)風(fēng)險管理》作業(yè)一(參考答案).

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1、精心整理 《企業(yè)風(fēng)險管理》作業(yè)一 姓名:學(xué)號:得分: 一、選擇題(共 20個小題,每題 1分,共 20分 1. 目前巴塞爾委員會對操作風(fēng)險的定義不包括 。 A. 人員風(fēng)險 B. 聲譽風(fēng)險 C. 程序風(fēng)險 D. 系統(tǒng)風(fēng)險 2. 醫(yī)生在手術(shù)前要求病人家屬簽字同意的行為屬于 。 A. 躲避風(fēng)險 B. 轉(zhuǎn)移風(fēng)險 C. 降低風(fēng)險 D. 保存風(fēng)險 3. 指導(dǎo)和監(jiān)視其他職能部門開展全面風(fēng)險管理工作, 完成跨部門的重大決策風(fēng)險評估報告、 重大風(fēng)險解決方案,并負(fù)責(zé)對方案實施加以監(jiān)視,屬于 。 A. 風(fēng)險經(jīng)理的根本任務(wù) B. 總經(jīng)理的根本任務(wù) C. 股東的根本任務(wù) D. 董事會的根本任務(wù) 4

2、. 假設(shè)置信區(qū)間是 95%,投資組合的 V aR 值是 1000萬,以下說明中合理的是 A. 在接下來 100天中,可以預(yù)期該投資組合至多有 5天的損失超過 1000萬 B. 在接下來 100天中,可以預(yù)期該投資組合至少有 5天的損失超過 1000萬 C. 在接下來 100天中,可以預(yù)期該投資組合至多有 95天的損失超過 1000萬 D. 在接下來 100天中,可以預(yù)期該投資組合至少有 95天的損失超過 1000萬 5. 7月 1日, 一位投資者賣出兩份小麥期貨, 每份期貨規(guī)模為 100噸小麥。 初始保證金為每 份合約 $3000,維持保證金為每份合約 $1500。 7月 1日,期貨

3、價格為 $173/噸, 7月 2日,價 格上漲為 $179.75,那么該投資者在 7月 2日的保證金賬戶余額為 。 A. $1350 B. $2300 C. $4650 D. $7350 6. XYZ 公司打算 6個月后發(fā)行 10年期的債券,為了對沖 6個月后利率上升的風(fēng)險,公司 主管確定進展一項互換交易,他將選擇的互換是 。 A. 支付固定利息并收入 LIBOR B. 支付 LIBOR 并收入固定利息 C. 支付固定利息并收入固定利息 D. 支付 LIBOR 并收入 LIBOR 7. 考慮一個 FRA (3×6 ,假定 FRA 的買方同意名義本金 $2500萬、合約利率為 4.87

4、%。如 果結(jié)算利率為 4.37%,那么買方支付的結(jié)算金額為 。 (假設(shè) 1月按 30/360折算至年 A. -$31250 B. -$30912C. +$31250 D. +$31912 8. 根底資產(chǎn)處于何種狀態(tài)時, 信用關(guān)聯(lián)票據(jù)的購置者獲得最大收益。 ( A. 信用小幅降級 B. 信用大幅降級 C. 信用等級不變 D. 發(fā)生違約 9. 在資產(chǎn)證券化過程中, 建立一個獨立的特殊目的機構(gòu) SPV 的主要目的:( A. 為了發(fā)行證券 B. 為了真正實現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離 C. 為了購置權(quán)益資產(chǎn) D. 為了保證投資者本息的按期支付 10. 銀行和交易對手簽訂并執(zhí)行信用遠期協(xié)議,

5、假設(shè)到期時指定證券的收益率和無風(fēng)險收益率 之間的利差小于約定的信用價差,那么交易方 ( A. 獲得盈利 B. 承受必須損失 C. 不受影響 D. 以上均不對 11. 在下述關(guān)于債券信用等級改變的陳述中, 哪一個是最正確的? ( A. 信用評級下降可能導(dǎo)致股票價格的下降和債券價格的下降 B. 信用評級下降可能導(dǎo)致股票價格的下降和債券價格的上升 C. 信用評級上升可能導(dǎo)致股票價格的上升和債券價格的下降 D. 信用評級上升可能導(dǎo)致股票價格的下降和債券價格的上升 12. 以下各種信用風(fēng)險暴露的管理措施中, 對于降低金融機構(gòu)的衍生品交易的信用風(fēng)險暴露 的作用最小的是 ( A. 逐日的盯市交易

6、 B. 與對手的凈額結(jié)算協(xié)議 C. 抵押和其他增加信用額度的措施 D. 提前終止協(xié)議 13. 某金融機構(gòu)與單一對手的場外交易多種衍生品組合,目前的盯市凈值是 20M 美元,盯 市總值是 80M 美元 (全部合約正值的總和減去合約負(fù)值總和 , 假定沒有與對手簽訂凈額結(jié) 算協(xié)議, 那么目前該金融機構(gòu)面臨的交易對手的信用風(fēng)險暴露是 ( A. 小于等于 10M 美元 B. 大于 10M 美元但小于等于 40M 美元 C. 大于 40M 美元但小于 60M 美元 D. 大于 60M 美元 14. 信用違約互換 (CDS 的購置者從違約事務(wù)中最多能獲得 ( A. 利息和最初約定的本金 B. 該金融工

7、具的面值 C. 該金融工具的溢價 D. 最初約定支付的 85% 15. 利率互換的信用風(fēng)險在何時最大? ( A. 互換合約建立時 B. 互換合約中期 C. 互換合約后期 D. 最終一筆現(xiàn)金流交換之前 16. 比照高流淌性資產(chǎn)和低流淌性資產(chǎn), 其中最有可能不正確的選項是:( A. 對于高流淌性資產(chǎn)來說,可能可以進展大量的交易而不對價格產(chǎn)生影響 B. 低流淌性資產(chǎn)的買賣價差較大 C. 因為交易頻繁(換手率高 ,所以高流淌性資產(chǎn)的價格波動性高 D. 低流淌性資產(chǎn)的交易量比高流行性資產(chǎn)的交易量小 17. 買賣價差的提升會對流淌性調(diào)整 V aR (LV aR 產(chǎn)生怎樣的影響? ( A.

8、 使 LV aR 減小 B. 使 L VaR 增加 C. 既可能使 LV aR 增加,也可能使 LV aR 減小 D. 對 LV aR 沒有影響 18. 以下狀況或事務(wù)中, 哪一項可以被認(rèn)為是由操作風(fēng)險引起的? ( A. 由于股票市場的下滑,一家銀行報告了股票投資組合的損失 B. 因客戶控訴銀行存在不正值的銷售行為使該銀行陷入一起重大訴訟案中 C. 銀行報告了利率上升帶來的 15億美元的損失 D. 由于日元相對美元發(fā)生貶值,一位美國投資者遭遇了損失 19. 從操作風(fēng)險的視角來看, 不會危及公司將來存亡的風(fēng)險是:( A. 低可能性—高緊要性風(fēng)險 B. 與交易實務(wù)有關(guān)的風(fēng)險 C.

9、與內(nèi)部欺詐有關(guān)的風(fēng)險 D. 高可能性—低緊要性風(fēng)險 20. 對于以下的哪類操作風(fēng)險, 我們應(yīng)當(dāng)采納損失預(yù)防或損失限制的措施? ( A. 低可能性—低緊要性風(fēng)險 B. 低可能性—高緊要性風(fēng)險 C. 高可能性—低緊要性風(fēng)險 D. 高可能性—高緊要性風(fēng)險 二、計算題(共 6個小題,共 40分 1. 某個面值為 100美元,息票率為 8%,半年付息一次的 4年期債券,且該債券到期年收 益率(Yield 為 10%。問: (1計算該債券的久期、修正久期和凸度; (2驗證當(dāng)收益率增加 10個基點(Basis Point時,運用久期關(guān)系式預(yù)料債券價格的正確 性。 (10分 解:(1計算過程如下

10、表所示: (2依據(jù)修正久期關(guān)系式: 依據(jù)債券定價公式,有: 可見,運用久期關(guān)系式能夠比擬精確地預(yù)料債券價格。 P P D y ?=-???=-??=-( ( 7 08 1 0004 104 93.2273 t P P P P ='= + =++'?=-=-=-∑ 2. 確定某 10年期的企業(yè)債券,修正久期為 8.5,凸度為 60,假設(shè)該債券的收益率上升 10個基點,那么對債券價格產(chǎn)生的影響是多少?(6分 解: (((( 2 2 0mod 0 118.50.001600.0010.847% 2 2 dP D dy C dy P ≈-+

11、 =-+ =- 答:債券價格將會降低 0.847%。 3. 某交易組合每天的價值改變聽從正態(tài)分布,分布的期望值為 0,標(biāo)準(zhǔn)差為 400美元。求:(1一天展望期的 97.5%VaR 為多少?(2 5天展望期的 99%VaR 為多少?(6分 解:(1依據(jù)確定條件,得: ((1 14000.9754001.96784VaR N X N σ--=?=?=?= (2 n VaR VaR =期 1期 一天展望期的 99%VaR:((114000.994002.33932N X N σ--?=?=?= 59322084.02VaR = =天 答:一天展望期的 97.5%

12、VaR為 $784,而 5天展望期的 99%VaR為 $2084.02。 4. 依據(jù)下表中穆迪公司統(tǒng)計的平均累積違約率(% (1920~2002年 ,計算 B 級公司 6年 的平均違約概率。 (6分 解:對于 B 級的公司, (627.12%Q =,因此, 6年的平均違約概率 d 滿意: (66 10.2712 d e -?-= ((16ln 10.27125.27% 6 d =- -= 答:B 級公司 6年的平均違約概率為每年 5.27%。 5. 某企業(yè) 2年期債券的收益率與類似的無風(fēng)險債券的收益率的溢價為 30個基點, 債券回收 率為 40%,請估計 2年內(nèi)每

13、年的平均違約概率是多少?假設(shè)該企業(yè) 5年期債券的溢價為 50個基點,請估算第 3~5年的平均違約概率為多少?(6分 解:5年內(nèi)的平均違約概率:110.0050.00833110.4s h R = = =-- s h R = = =-- 假設(shè) 3~5年內(nèi)的平均違約概率為 3h ,那么滿意:321325h h h += 得到:30. 01056 h = 答:2年內(nèi)、 3~5年內(nèi)每年的平均違約概率分別是 0.005和 0.01056。 6. 假設(shè)某三年期債券的累積違約率為 4.45%,確定第一年和其次年的邊際違約率分別是 0.5%和 1.1%,試計算出第三年的邊際違約率是多少

14、?(說明:T 年的邊際違約率,即初始 時刻 t 特定評級的債券發(fā)行人在 T 年中違約的數(shù)量占截止 T 年年初未違約債券發(fā)行人數(shù)量的 百分比。 (6分 解:如以下圖所示, 3年末的累積違約概率 (3Q 滿意: (((((((( ?= -- (((34.45%0.5%10.5%1.1%10.5%11.1%2.9% d ---????= --= 答:第三年的邊際違約率是 2.9%。 (1 1Q d =((112 21Q d d d =+-((((112123 3111Q d d d d d d =+-+-- 三、簡答分析題(共 4個小題,每題 5分,共 20分 1.

15、Commonwealth Foundation (CWF 是一家擁有 5000萬美元捐贈資產(chǎn)投資于分散化股票的 慈善機構(gòu)。 最近基金會的一個富有的成員 Samuel Zykes過世了, 捐贈給 CWF 一大筆由他建 立的公司 Zykes Technology(ZYKT 的股票。 這些股票此時此刻價值 3000萬美元, 使得捐贈資產(chǎn) 組合的價值到達了 8000萬美元,但這個組合是高度不分散的,超過三分之一的市值集中于 一只股票上。 CWF 也想過賣出這些股票,但公司開展部的主管堅信不久的日子里, Zykes 家族很可能會捐贈更多的錢給他們。 假設(shè)公司賣出這些股票, 那會使 Zykes 家族認(rèn)為他

16、們不 喜愛或不想要他們的捐贈而感到悲觀。因此, CWF 確定保存這些股票?？紤]到資產(chǎn)組合分 散化的要求, CWF 詢問了互換交易商 Capital Swaps(CAPS , 打算承受其引薦的一種股票互 換。通過互換合約, CWF 向 CAPS 支付基于 3000萬美元 ZYKT 股票的收益,同時 CAPS 向 CWF 支付 3000萬美元的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的收益。每季支付,互換合約的期限為 5年。 通過股票互換合約, CWF 保有了 ZYKT 股票,并實現(xiàn)了組合的分散化。問: (1請繪圖說明 CWF 和 CAPS 的股票互換交易; (2這類股票互換能否真正起到分散投資組合風(fēng)險的效果?

17、 答:(1 CWF 和 CAPS 的股票互換交易: (2股票互換交易過程中,對于 CWF 來說可能派生現(xiàn)金流管理的問題。 CWF 每季須要支付和 ZYKT 股票收益相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金,收到和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)收益相 當(dāng)?shù)默F(xiàn)金。 假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的表現(xiàn)不如 ZYKT 股票, CWF 就會有一個凈 的現(xiàn)金流出。特殊是,當(dāng) ZYKT 股票擁有一個正的總收益,標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù) 卻有一個負(fù)的總收益時, CWF 不僅須要向 CAPS 支付正的 ZYKT 股票收益, 還欠 CAPS 在標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)上的負(fù)收益。這種可能帶來的緊要的現(xiàn)金流問 題會迫使 CWF 在市場上出售一些 ZYKT 股票,

18、而股票互換交易仍按 3000萬美 元的 ZYKT 股票來支付。明顯,該起股票互換能否真正起到分散投資組合風(fēng)險 的效果取決于 ZYKT 股票和 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的收益是否具有高度的相關(guān)性。 2. 2003年審計署審計報告中公布的“華光案”中,佛山南海人馮明昌,利用其限制的 13家關(guān)聯(lián)企業(yè) (亞洲大型膠合板生產(chǎn)企業(yè)——“華光帝國”, 編造虛假財務(wù)報表, 與銀行內(nèi)部 員工串通, 累計從工商銀行南海支行取得貸款 74.21億元, 案發(fā)后, 其中 28.8億元無法歸還。 該起損失事務(wù)屬于何類風(fēng)險事務(wù)?對于商業(yè)銀行而言應(yīng)如何管理這類風(fēng)險事務(wù)? 答:該起損失事務(wù)屬于操作風(fēng)險事務(wù), 詳細(xì)可歸

19、結(jié)為由于內(nèi)部欺詐和外部欺 詐引發(fā)的操作風(fēng)險事務(wù)。操作風(fēng)險是指由于不完善的或失靈的內(nèi)部程序、人員、 系統(tǒng)或外部事務(wù)所造成損失的風(fēng)險。 商業(yè)銀行管理操作風(fēng)險的思路:一方面要健全內(nèi)部限制體系,尤其要完善 信貸審批制度,通過設(shè)置信貸額度、高額貸款的多層審批、標(biāo)準(zhǔn)信貸風(fēng)險的分 析機制等舉措,依托權(quán)利的分散與制衡來消退管理制度方面的隱患或漏洞,防 止欺詐行為的發(fā)生。另一方面可以通過購置員工忠誠保險、董事及高級職員責(zé) 任保險,將此類操作風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司,使得此類風(fēng)險發(fā)生后可從保險公司 獲得損失融資。 2. 某公司擁有一個市值為 2,100,000美元的資產(chǎn)組合。 為了躲避價格波動的風(fēng)險, 該公司投 資

20、經(jīng)理確定利用 4個月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)合約進展對沖操作。 目前標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)位 于 900, 資產(chǎn)組合的 Beta 值為 1.5, 期貨合約的 Beta 值為 1.08, 期貨合約的乘數(shù)為 250。 問: (1為了消退資產(chǎn)組合的價格風(fēng)險,該公司應(yīng)如何操作? (2假設(shè)投資經(jīng)理認(rèn)為股市將有上揚趨勢,有必要將投資組合的 Beta 值提高到 1.8,那他應(yīng) 如何操作? (注:股指期貨合約的乘數(shù)是由交易所規(guī)定的、 給予每一指數(shù)點以必須價值的金額; 每一份 股指期貨合約的交易額是乘數(shù)乘以股指引數(shù)。 答:(1要完全消退資產(chǎn)組合的價格風(fēng)險,意味著要將投資組合的 Beta 值降低 到零,即

21、: 1.52100000131.08250900p s f f s f f S N f S N f βββββ=?+??=?????=-=-?≈- ? ? ???? ?? 因此,該公司須要賣出股指期貨合約 13份。 (2同理,可得: 1.81.521000002.631.08250900p s f f S N f βββ??-??-??==?=≈ ? ? ? ???????? 假設(shè)投資經(jīng)理看好股市的走勢, 要將投資組合的 Beta 值提高到 1.8, 那么他可以 買入 3份股指期貨。 4. 給定以下的金融衍生品的交易信息: (1已持有 2年的 10年期金額為 1億美元的利率互換合

22、約; (2已持有 9年的 10年期金額為 1億美元的利率互換合約; (3已持有 2年的 10年期金額為 1億美元的貨幣互換合約; (4已持有 9年的 10年期金額為 1億美元的貨幣互換合約。 問:哪種衍生品具有最高的信用風(fēng)險暴露?為什么? 答:(4已持有 9年的 10年期金額為 1億美元的貨幣互換合約具有最高的 信用風(fēng)險暴露。 如上圖所示,違約對利率互換的影響要遠遠小于對貨幣互換的影響。利率互換 預(yù)期頭寸起始為 0, 風(fēng)險暴露的數(shù)量隨著期限而增加, 增長到必須程度后會漸漸 減小到 0;與此相比,貨幣互換的預(yù)期暴露頭寸隨時間推移而逐步增長。造成利 率互換預(yù)期暴露與貨幣預(yù)期暴露差異的根

23、本緣由是貨幣互換合約在到期時的本 金互換以及在這一時刻匯率的不確定性。 四、操作題(共 2個小題,每題 5分,共 10分 1. 某公寓小區(qū)的經(jīng)理調(diào)查得悉,任一給定月份內(nèi)住房的出租數(shù)量在 30至 40之間變動。每 月租金是 $500。每月平均營業(yè)本錢是 $15000,但略有變動。假定營業(yè)本錢是標(biāo)準(zhǔn)差為 $300的正態(tài)分布變量。 建立 EXCEL 電子表格模型, 并對這種業(yè)務(wù)進展 Crystal Ball模擬分析。 回 答以下問題: (1月利潤是正值的概率是多少? (2月利潤超過 $4000的概率是多少? (3找出 90%的置信區(qū)間,即我們預(yù)期利潤有 90%的時機落入的那個區(qū)間。 (4

24、月利潤在 $1000與 $3000之間的概率是多少? (5針對月利潤的預(yù)料結(jié)果,求最優(yōu)擬合分布。 答:(1依據(jù)題意建立如下的 EXCEL 電子表格模型: Maturity 其中,月利潤 =出租數(shù)量 *每月租金 -每月的營業(yè)本錢。 依據(jù)題意,出租數(shù)量聽從最小值為 30、最大值為 40 的勻稱分布,而每月的營業(yè) 本錢聽從均值為 15000、標(biāo)準(zhǔn)差為 300的正態(tài)分布。在 EXCEL 模型中,將“出 租數(shù)量”和“每月的營業(yè)本錢”按分布信息設(shè)定抽樣條件,同時對“月利潤” 設(shè)定為預(yù)料單元格,并利用 Crystal Ball重復(fù)模擬 10000次。 如上圖所示,月利潤是正值

25、的概率是 97.83%。 (2同理,由以下圖可知,月利潤超過 $4000的概率是 20.11%。 (3同理,可以找出 90%的置信區(qū)間, [$229, $4807]。 (4月利潤在 $1000與 $3000之間的概率是 39.92%。 (5針對月利潤的預(yù)料結(jié)果,求最優(yōu)擬合分布。 如上圖所示， 的貝塔分布。 如上圖所示，最優(yōu)擬合分布為 α = 1.25632 ， β = 1.2347 的貝塔分布。 2. 比擬以下六個月期間的三種備選投資策略： 備選策略 A 投資$10000 于擔(dān)保計息賬戶，年利率 8%，按周計算復(fù)利。 投資$10000 于每股現(xiàn)價為$50 的股

26、票，它的年增長率具有均值為 15%和 備選策略 B 標(biāo)準(zhǔn)差為 5.2%的對數(shù)正態(tài)分布。 〔假設(shè)周收益率聽從均值為 0.15/52 和標(biāo) 準(zhǔn)差為 0.052 52 的對數(shù)正態(tài)分布〕 備選策略 C 投資$10000 于期權(quán)費為$10 的股票看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為$51，在距今 6 個月的到期日有權(quán)購進股票。假設(shè)在 6 個月之末該股票值$51 或更多，你 以$51 購進，再以當(dāng)時價格售出。假設(shè)該股票在到期日價格低于$51，你 的干脆損失就是期權(quán)費$10。 建立 EXCEL 電子表格模型， 利用 Crystal Ball 重復(fù)模擬 10000 次。 分析各種投資策略的風(fēng)險 狀況，并提出建議。 電子表格模

27、型： 答：依據(jù)題意建立如下的 EXCEL 電子表格模型： 投資策略選擇問題 初始資金 $10,000 備選策略 A：擔(dān)保計息賬戶 年利率 期末金額 備選策略 B：股票 股票份數(shù) 周收益率 到期日股價 期末金額 備選策略 C：股票看漲期權(quán) 期權(quán)份數(shù) 執(zhí)行價格 到期日價值 期末金額 8% $10,407.79 Assumption Cells 200 0.29% $53.89 $10,777.68 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 0.002885 0.007211 1000 $51 $2.89 $2,888.39 Forecast Cells 備選策略 A：收益固定，期末金額=10000*POWER(1+8%/52

28、，26=10407.79； ：收益固定，期末金額= * ( ， ； 備選策略 B：周收益率聽從均值為 0.002885，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.007211 的對數(shù)正態(tài)分 ： ， ，到期日股價由周收益率確定， 布，據(jù)此設(shè)定抽樣條件。股票份數(shù)=10000/50=200，到期日股價由周收益率確定， 據(jù)此設(shè)定抽樣條件。股票份數(shù) 確定到期日股價后即可計算期末金額。 ， 確定到期日股價后即可計算期末金額 。 假設(shè)周收益率為 0.29%，那么到期日股價 第 11 頁 共 14 頁 =50*POWER(1+0.29%，26=53.89，期末金額 * ( ， ，期末金額=53.89*200=10777.68。遵照以

29、上 * 。 各個變量之間的邏輯關(guān)系，可以設(shè)定“期末金額”的預(yù)料單元格。 各個變量之間的邏輯關(guān)系，可以設(shè)定“期末金額”的預(yù)料單元格。 投資可購置的期權(quán)份數(shù)=10000/10=1000； 備選策略 C： ：投資可購置的期權(quán)份數(shù) ；每份看漲期權(quán)的到期日價 值=MAX(S-X，0，其中，S 為到期日股價，X 為執(zhí)行價格；期末金額 期權(quán)份 ( - ， 其中， 為到期日股價， 為執(zhí)行價格；期末金額=期權(quán)份 數(shù)*到期日價值。同樣，遵照上述邏輯關(guān)系，設(shè)定“期末金額”的預(yù)料單元格。 到期日價值。 同樣， 遵照上述邏輯關(guān)系，設(shè)定“ 期末金額” 的預(yù)料單元格。 可得到備選策略 基于 Crystal Ball 重復(fù)模

30、擬 10000 次后， 可得到備選策略 B 和 C 的 期末金額” “期末金額” 。 如上圖所示， 對于策略 B， 期末金額的模擬均值為 值為$10967.47， 最小值為$10001.70， 如上圖所示， ， 期末金額的模擬均值為 ， 最小值為 ， 采納策略 B 時，獲得超過策略 A 的收益的概率為 40.12%。 。 接著考察策略 ，如上圖所示， 的期末金額的模擬均值僅為$4054.62，并 接著考察策略 C，如上圖所示，策略 C 的期末金額的模擬均值僅為 ， 第 12 頁 共 14 頁 的概率發(fā)生虧損， 有 91.48%的概率發(fā)生虧損，且全部虧空的概率超過了 40%〔參見上圖右下角的

31、 的概率發(fā)生虧損 〔 分位數(shù)表〕 此外， ；此外 分位數(shù)表〕 此外，采納策略 C 時，獲得超過策略 A 的收益的概率為 8.12%〔如 ； 〔 以下圖所示〕 。 以下圖所示〕 歸結(jié)起來， 的風(fēng)險很大，不相宜采納； 較為穩(wěn)健， 歸結(jié)起來，策略 C 的風(fēng)險很大，不相宜采納；策略 B 較為穩(wěn)健，值得投資者考 慮。至于究竟選擇策略 A 還是策略 B，這很大程度上將取決于投資者的風(fēng)險偏 ， 風(fēng)險厭惡程度高的投資者傾向于策略 A， 好， 風(fēng)險厭惡程度高的投資者傾向于策略 ， 而風(fēng)險厭惡程度低的投資者可能更 青睞于策略 B。 。 五、論述題〔共 1 個小題，共 10 分〕 近年來， 伴隨著國際經(jīng)濟社會的困難

32、改變， 我國企業(yè)在從事國際衍生品交易過程中暴露 出了一系列的巨額虧損事務(wù)： 〔1〕1997 年，株治冶煉廠在倫敦市場上拋出期鋅合約，3 天內(nèi) 損失 1.758 多億美元； 〔2〕2004 年，中航油錯誤判定油價走勢，大量賣出看漲期權(quán)，最終 虧損 5.54 億美元； 〔3〕2005 年，中盛糧油 CBOT 豆油套期保值交易失敗，損失 1.5 億元； 〔4〕2005 年，國儲交易員違規(guī)做空倫敦金屬交易所期銅，導(dǎo)致?lián)p失 9.2 億元； 〔5〕2008 年， 中信泰富因買入外匯累計期權(quán)，引發(fā)高達 186 億港元巨虧。從株冶事務(wù)到中信泰富巨虧事 件， 中國在國際市場的接連失利卻給一些西方人留下了“錢多人

33、傻”的形象， 國際基金因此 頻頻聯(lián)手阻擊中國。 問： 你認(rèn)為導(dǎo)致衍生品交易接連出現(xiàn)巨額虧損的緣由是什么？我國企業(yè) 應(yīng)如何扭轉(zhuǎn)國際市場被動挨打的局面？ 我國企業(yè)在從事國際金融衍生品交易過程中頻頻失手， 并釀成巨額虧損 答： 我國企業(yè)在從事國際金融衍生品交易過程中頻頻失手， 的主要緣由有： 的主要緣由有： 〔1〕投資者的貪心本性，過分癡迷衍生品的杠桿性放大的投資收益，而低 〕投資者的貪心本性，過分癡迷衍生品的杠桿性放大的投資收益， 估了其高杠桿性可能引發(fā)的巨虧損失。例如，中航油事務(wù)中賣空投機的盤位高 事務(wù)中賣空投 估了其高杠桿性可能引發(fā)的巨虧損失。例如，中航油事務(wù)中賣空投機的盤位高 達 5200

34、萬桶，而同期每年的進口量約為 1500 萬桶，衍生品交易量已經(jīng)超過中 萬桶， 而同期每年的進口量約為 萬桶，衍生品交易量已經(jīng)超過中 國航空用油三年的用量，明顯已經(jīng)遠遠超出套期保值的須要，投機色調(diào)特別濃 國航空用油三年的用量，明顯已經(jīng)遠遠超出套期保值的須要，投機色調(diào)特別濃 第 13 頁 共 14 頁 中信泰富巨虧事務(wù)也是由投機性衍生品交易埋下伏筆的， 厚。中信泰富巨虧事務(wù)也是由投機性衍生品交易埋下伏筆的，中信泰富澳元累 計期權(quán)的交易額遠超過須要套期保值的澳元數(shù)額。 計期權(quán)的交易額遠超過須要套期保值的澳元數(shù)額。 的交易額遠超過須要套期保值的澳元數(shù)額 〔2〕企業(yè)內(nèi)部限制的缺失或失效，缺少權(quán)利制衡

35、機制和責(zé)任問責(zé)制，使得 〕企業(yè)內(nèi)部限制的缺失或失效，缺少權(quán)利制衡機制和責(zé)任問責(zé)制， 主觀武斷的投機行為泛濫，且失敗之后的處罰本錢不高。 主觀武斷的投機行為泛濫，且失敗之后的處罰本錢不高。國儲銅事務(wù)就是由國 儲局唯一有權(quán)進展境外期貨交易的交易員劉其兵一手導(dǎo)演的， 儲局唯一有權(quán)進展境外期貨交易的交易員劉其兵一手導(dǎo)演的， LME 建立了大 唯一有權(quán)進展境外期貨交易的交易員劉其兵一手導(dǎo)演的 在 量的空頭頭寸，被國際基金盯上并發(fā)動逼倉， 使國儲局面臨巨虧。 量的空頭頭寸，被國際基金盯上并發(fā)動逼倉，致使國儲局面臨巨虧。國儲局與 國際基金的比賽注定是一個失敗的過程，缺乏對交易員的約束機制， 國際基金的比賽注

36、定是一個失敗的過程，缺乏對交易員的約束機制，使得這個 敗局越陷越深。 敗局越陷越深。 〔3〕漠視監(jiān)管法規(guī)，越權(quán)違規(guī)交易，套期保值演化為投機交易，造成國有 〕漠視監(jiān)管法規(guī)，越權(quán)違規(guī)交易，套期保值演化為投機交易， 資產(chǎn)巨額流失。國家發(fā)布了一系列文件和法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)國際衍生品交易， “ 資產(chǎn)巨額流失。國家發(fā)布了一系列文件和法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)國際衍生品交易， 國有企業(yè) 從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)， 從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易 量總量相適應(yīng)” 獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套 。 量總量相適應(yīng)” “獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套

37、 期保值交易，不得進展投機交易” 但這些衍生品交易的巨虧案中的企業(yè)， 。 期保值交易，不得進展投機交易” 但這些衍生品交易的巨虧案中的企業(yè)，許多 都是打著套期保值的幌子，實質(zhì)在做投機交易。 都是打著套期保值的幌子，實質(zhì)在做投機交易。 結(jié)合上述的緣由分析，我國要扭轉(zhuǎn)國際市場被動挨打的局面，須要政府、 結(jié)合上述的緣由分析，我國要扭轉(zhuǎn)國際市場被動挨打的局面，須要政府、企 分析 扭轉(zhuǎn)國際市場被動挨打的局面 業(yè)共同努力。企業(yè)要完善的內(nèi)部限制體系，造就員工的風(fēng)險管理意識； 業(yè)共同努力。企業(yè)要完善的內(nèi)部限制體系，造就員工的風(fēng)險管理意識；練好內(nèi) 盡快駕馭衍生品的交易規(guī)律。政府要加強監(jiān)管制度的建立， 功，盡快駕馭衍生品的交易規(guī)律。政府要加強監(jiān)管制度的建立，完善管控衍生 品交易的法律法規(guī)，提高違規(guī)交易的處罰本錢。兩方合力才能幸免重蹈覆轍。 品交易的法律法規(guī)，提高違規(guī)交易的處罰本錢。兩方合力才能幸免重蹈覆轍。 第 14 頁 共 14 頁