《國際金融學》課件

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1、國 際 金 融 學 (10)International Finance湖南文理學院經(jīng)濟與管理學院 主講教師 向緒忠 第十章 開放經(jīng)濟下的匯率政策l匯率變動的經(jīng)濟影響 l匯率制度的選擇 l政府對外匯市場的干預 第一節(jié) 匯率變動的經(jīng)濟影響l以本幣貶值為例。本幣升值則相反。l一、貨幣貶值與物價水平 l二、貨幣貶值與外匯短缺 l三、貨幣貶值與進出口貿易收支 l四、貨幣貶值與總需求 l五、貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、勞動生產率和經(jīng)濟結構 人民幣升值的經(jīng)濟影響l一、積極影響：l1.有利于進口l2.原材料進口依賴性廠商生產成本下降l3.有利于對外投資l4.外資企業(yè)投資盈利增加l5.有利于出國留學旅游等l6.償

2、債壓力減輕l7.本國資產出賣更合算l8.國際購買力上升l9.增加稅收l10.GDP國際排位上升. l二、消極影響：l1.不利于出口l2.不利于吸引外資l3.企業(yè)利仍潤率下降,就業(yè)壓力增大l4.國際儲備縮水l5.經(jīng)濟增速放緩,易導致通貨緊縮l6.財政赤字增加等 一、 貨幣貶值與物價水平l根據(jù)實際匯率：q=ep*/pl一般：本幣貶值擴大出口：出口部門產出；抑制進口：本國替代產品產出就業(yè)，Y。l也可能通過 抵消貶值好處， l 導致物價。貨幣工資機制生產成本機制貨幣供應機制收入機制 l 1。貨幣工資機制：進口進口品物價生活費用要求名義工資出口品、進口替代品物價宏觀經(jīng)濟物價通貨膨脹促使本幣貶值通張加劇惡

3、性循環(huán)。l 2。生產成本機制：本幣貶值進口原材料、機器設備價格出口品生產成本、價格抵消本幣貶值好處可能惡化貿易收支。l 3。貨幣供應機制： 本幣貶值工資、生產成本一國維持原有經(jīng)濟規(guī)模、生活水平貨幣供應量Ms 政府購匯外匯占款Ms通貨膨脹。l 4。收入機制通貨膨脹 若本國對進口品需求彈性小貶值不能減少進口總量（或減少總量不足以抵消價格上升）進口支付貿易收支惡化。 若外國進口需求彈性小本幣貶值不能增加本國出口總量（或增加總量不足以抵消價格下降）出口收入貿易收支惡化。 二、 貨幣貶值與外匯短缺l1.貨幣主義觀點：發(fā)展中國家雙缺口理論 Ms=m（D+R）；MdDR短缺。l2.外匯短缺的根本原因勞動生產

4、率低、經(jīng)濟結構落后、技術水平低、追求經(jīng)濟高速發(fā)展。性質非貨幣性。l3.貨幣貶值可能使外匯短缺擴大或縮小。原因：l預期的影響：貨幣供應預期機制。通過貨幣供應機制，本幣貶值物價Ms預期貨幣更貶值資金流出加劇外匯缺口。l貶值的負面作用：扭曲資源配置；保護落后部門。不利于提高技術水平與勞動生產率。 三、貨幣貶值與進出口貿易收支l1。對貿易條件的影響：l貿易條件：一國出口品價格水平與進口品價格水品的比率。I=Ix/Iml匯率變化貿易條件變化l貿易條件惡化的原因：需求彈性供給彈性貧困化出口出口創(chuàng)匯誤區(qū)l2。貶值對貿易收支的影響取決于三個條件： 1.進出口需求彈性（ML條件）； 2.國內總供給數(shù)量； 3.閑

5、置資源。 四、貨幣貶值與總需求l匯率變動與總需求的關系比較復雜。兩種影響：擴張性影響；緊縮性影響。緊縮性影響的原因： l1. “貶值稅”，“貶值稅效應”糧食、資源、高新技術設備進口彈性低。貶值后，外匯主要用于進口上述物品；對本國產品需求下降。實際上是貨幣貶值加在社會總需求上的一種賦稅，稱為“貶值稅”，“貶值稅效應”。l2. “收入再分配效應”貶值使出口行業(yè)利潤增加，進口商品成本增加，推動一般物價水平上升。l3。“貨幣資產效應”本幣低估本幣購買金融資產（外幣資產）能力下降用更多的本幣購買相同數(shù)量的外幣資產導致總需求萎縮。l“債務效應”貨幣低估或貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更多的本幣。 五、

6、 貨幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)、 勞動生產率、經(jīng)濟結構l貨幣貶值：從理論上、實踐上，被看成是一種稅賦行為。對出口的一種補貼，對進口的一種征稅。l貨幣貶值的作用：l1。具有明顯的保護本國工業(yè)的作用。l2。過度貶值使高成本、低效益生產出口品、進口替代品得到鼓勵生產扭曲。l保護落后，不利于企業(yè)競爭力提高；l也使社會資源的配置得不到優(yōu)化。 第二節(jié) 匯率制度的選擇l固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 l其他匯率制度簡介 l影響一國匯率制度選擇的主要因素 一、 固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較l1. 實現(xiàn)內外均衡的自動調節(jié)效率問題 單一性。 自發(fā)性。微調性。穩(wěn)定性。 l2.實行內外均衡的政策利益問題政策自主性。

7、政策紀律性。政策放大性。l3.對國際經(jīng)濟關系的影響 對國際貿易、投資等活動的影響。 對通貨膨脹的國際傳播的影響。 對國際間政策協(xié)調的影響。 l兩種匯率制度的比較實際上是對“可信性”（credibility）與“靈活性”（flexibility）的權衡。二者常常不可兼得。l兩個研究方向：l1。研究什么條件下固定（或浮動）匯率制度更合理。 研究成果：形成了最適度貨幣區(qū)理論（第十五章）l2。研究何種匯率制度可以結合固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)點。 研究成果：產生了爬行釘住制、匯率目標區(qū)制等新匯率制度的設計 二 、 其 他 匯 率 制 度 簡 介l 1. 爬 行 釘 住 制 l 爬 行 釘 住 制 指

8、匯 率 可 以 作 經(jīng) 常 的 、 小 幅 度 調 整 的 固 定匯 率 制 度 。l 基 本 特 征 ： 該 國 有 維 持 某 種 平 價 的 義 務 屬 于 固 定 匯 率 制 ； 可 經(jīng) 常 小 幅 持 續(xù) 調 整 平 價 區(qū) 別 于 其 它 釘 住 制 。l 優(yōu) 點 ： 提 供 了 一 種 更 有 效 的 內 外 均 衡 調 節(jié) 機 制 。 可 使 一 國 抵 制 境 外 通 貨 膨 脹 的 輸 入 。 可 減 少 一 國 持 有 的 外 匯 儲 備 數(shù) 量 。 l 嚴 重 缺 陷 ： 國 內 貨 幣 政 策 仍 受 到 外 部 嚴 重 制 約 。 匯 率 調 整 速 度 不 夠 迅

9、 速 。 匯 率 調 整 極 易 轉 化 為 國 內 通 貨 膨 脹 。 2. 匯率目標區(qū)制l分類：廣義與狹義兩種l廣義的匯率目標區(qū)制：泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內（如中心匯率10）的匯率制度。l狹義的匯率目標區(qū)制：特指美國學者威廉姆森（John Williamson）20世紀80年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率及變動幅度的確定方法、維系目標區(qū)的國內政策搭配、實施目標區(qū)的國際政策協(xié)調等一整套內容的國際政策協(xié)調方案。 匯率目標區(qū)的效應l “蜜月效應”目標區(qū)下的匯率圍繞中心匯率上下變動。當離開中心匯率一定程度后會自發(fā)趨近。宛如熱戀情侶短暫分離后會盡可能地抗拒進一步分離、急于尋

10、求重聚的情形。l“離婚效應”匯率變動如情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪玫瑰色光芒，雙方根本性格不合而不再指望將婚姻關系維持下去，小事都會引起大動干戈的情形。 圖- 匯率目標區(qū)的蜜月效應示意圖 3 貨 幣 局 制l貨幣局制：指法律明確規(guī)定本幣與某種可兌換外幣保持固定的交換率，并對本幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務的匯率制度。l優(yōu)點： 管理與操作非常簡便。 賦予貨幣政策高度可信性。l主要缺點高度規(guī)則化： 名義匯率僵硬。匯率以法律形式確定，經(jīng)濟受沖擊時不能調整。 金融系統(tǒng)脆弱。避免不了擠兌危機 ，缺少最后貸款人。 三、 影響一國匯率制度選擇的主要因素l1.本國經(jīng)濟的結構性特征 l2.特定的政

11、策目的 l3.地區(qū)性經(jīng)濟合作情況 l4.國際經(jīng)濟條件的制約 第三節(jié) 政府對外匯市場的干預l政府干預外匯市場的目的 l政府對外匯市場干預的類型 l外匯市場干預的效力分析 l政府對外匯市場的干預實踐 一、 政府干預外匯市場的目的l目的糾正外匯市場失靈。l具體目的：l1. 防止匯率短期內劇烈波動 （如：匯率超調；外匯投機等對經(jīng)濟的沖擊）l2. 避免中長期匯率水平偏離均衡匯率 均衡匯率確定：購買力平價法；威廉姆基本均衡匯率（FEER）。l3. 政策搭配的需要（公開市場業(yè)務是貨幣政策工具之一） l4. 其他目的（如：為促進出口，實行本幣低匯率；增加外匯儲備，入市買入外匯） 二、 政府對外匯市場干預的類型

12、l 1. 按干預手段：直接干預、間接干預 直接干預：政府直接入市，改變外匯供求，影響匯率。間接干預：政府不直接入市。 干預方式：改變利率等金融變量； 公開宣告，影響預期。l 2. 按是否引起貨幣量變化：沖銷式干預、非沖銷式干預 沖銷式干預：直接干預外匯市場+公開市場業(yè)務（債券市場）；二者反向操作，使Ms不變。非沖銷式干預：直接干預時，不進行反向操作，Ms不變。l 3. 按干預策略：熨平每日波動型干預、砥柱中流型干預、非官方釘住型干預 l 4. 按參與干預國家數(shù)量：單邊干預、聯(lián)合干預 三、 外匯市場干預的效力分析l分析對象：沖銷式干預、非沖銷式干預的效力l分析方法：貨幣模型、資產組合模型l影響途

13、徑：資產調整效應、信號效應l 1。干預的資產調整效應 ：通過外匯市場及相關交易改變各種資產的數(shù)量及組成比例，從而對資產市場確定的匯率產生影響。l 2。干預的信號效應：政府通過干預、宣告等措施向市場發(fā)出信號，表明政府態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到實現(xiàn)匯率相應調整的目的。l生效前提：交易者理性預期；l其他條件：干預比宣告更有說服力；干預能影響匯率；干預信號具有可控性。 干預的效力分析貨幣模型：e=P/P* e=（Y*-Y）+（i-i*）+（Ms-Ms*）1.干預的資產調整效應 l（1）非沖銷式干預：本幣貶值外匯供求政府干預、賣出外匯MsP本幣升值非常有效。l（2）沖銷式

14、干預：l政府干預匯市Msl政府買入債券Ms貨幣量不變無效。 政府干預對匯率的影響 MM 非沖銷式干預 干預效力分析資產組合模型（本國債券與外國債券不能相互替代）l政府采用非沖銷式干預：l賣出外國債券FFFF曲線左移。lMsMM曲線右移；l本國債券不變，BB不移動。l新均衡點：Cl結論：匯率下降有效 非沖銷式干預對匯率的影響 干預效力分析資產組合模型l政府采用沖銷式干預：l賣出外國債券FFFF曲線左移l買入本國債券BBBB曲線左移lMs不變MM不移動l新均衡點：Bl結論：較有效。 （e aebec）沖銷式干預對匯率的影響 政府對 外匯市場干預的效力比較 干預方式 貨幣模型 資產組合模型 非沖銷式干預 有效 有效 沖銷式干預 無效 較有效 四、 政府對外匯市場干預的實踐l西方五國（英、美、德、日、法）財政部長于1985年9月22日在紐約的廣場飯店（Plaza Hotel）召開會議討論美元幣值問題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預措施以使美元從過于高估的匯率水平上降下來的“廣場宣言”（Plaza Anouncement）l1986年底，美元幣值又成為國際關注的焦點，各國都認為美元的貶值已足夠了。l1987年2月22日，在法國盧浮宮又召開了一次會議。會議達成盧浮宮協(xié)定（Louvre Accord）。各國承諾將使美元匯率基本穩(wěn)定在當時水平。