股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)
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股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)模式及法律風(fēng)險(xiǎn)解讀 作者:劉云龍發(fā)布時(shí)間:14-06-12 伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融日新月異的發(fā)展,眾籌作為主流模式之一,正在全國(guó)各地雨后春筍般呈現(xiàn),特別是冠以“全民天使”之稱的股權(quán)眾籌,在發(fā)展過程中倍受爭(zhēng)議。本文從介紹股權(quán)眾籌概況入手,歸納整理了當(dāng)前股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)中的不同模式,并對(duì)其間蘊(yùn)藏的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解析,最后對(duì)證監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的股權(quán)眾籌監(jiān)管政策試著給出一些建議。 股權(quán)眾籌概述 1、定義 眾籌(Crowd Funding)作為網(wǎng)絡(luò)商業(yè)的一種新模式,來源于“眾包(Crowd Sourcing)”,與“眾包”的廣泛性不同,眾籌主要側(cè)重于資金方面的幫助。具體而言,眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起者通過利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS(Social Networking Services)傳播的特性,發(fā)動(dòng)眾人的力量,集中大家的資金、能力和渠道,為小企業(yè)、藝術(shù)家或個(gè)人進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)或某個(gè)項(xiàng)目或創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式。 股權(quán)眾籌是指,公司出讓一定比例的股份,面向普通投資者,投資者則通過投資入股公司,以獲得未來收益。這種基于基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌??陀^地說,股權(quán)眾籌與投資者在新股IPO時(shí)申購(gòu)股票本質(zhì)上并無太大區(qū)別,但在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,股權(quán)眾籌主要指向較早期的私募股權(quán)投資,是天使和VC的有力補(bǔ)充。 2、分類 從投資者的角度,以股權(quán)眾籌是否提供擔(dān)保為依據(jù),可將股權(quán)眾籌分為無擔(dān)保的股權(quán)眾籌和有擔(dān)保的股權(quán)眾籌兩大類。前者是指投資人在進(jìn)行眾籌投資的過程中沒有第三方的公司提供相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任,目前國(guó)內(nèi)基本上都是無擔(dān)保股權(quán)眾籌;后者是指股權(quán)眾籌項(xiàng)目在進(jìn)行眾籌的同時(shí),有第三方公司提供相關(guān)權(quán)益的擔(dān)保,這種擔(dān)保是固定期限的擔(dān)保責(zé)任。這種模式國(guó)內(nèi)目前只有貸幫的眾籌項(xiàng)目提供擔(dān)保服務(wù),尚未被多數(shù)平臺(tái)接受。 3、參與主體 股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)當(dāng)中,主要參與主體包括籌資人、出資人和眾籌平臺(tái)三個(gè)組成部分,部分平臺(tái)還專門指定有托管人。 (1)籌資人?;I資人又稱發(fā)起人,通常是指融資過程中需要資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目,他們通過眾籌平臺(tái)發(fā)布企業(yè)或項(xiàng)目融資信息以及可出讓的股權(quán)比例。 (2)出資人。出資人往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶,他們利用在線支付等方式對(duì)自己覺得有投資價(jià)值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行小額投資。待籌資成功后,出資人獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目一定比例的股權(quán)。 (3)眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)是指連接籌資人和出資人的媒介,其主要職責(zé)是利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)支持,根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),將項(xiàng)目發(fā)起人的創(chuàng)意和融資需求信息發(fā)布在虛擬空間里,供投資人選擇,并在籌資成功后負(fù)有一定的監(jiān)督義務(wù)。 (4)托管人。為保證各出資人的資金安全,以及出資人資金切實(shí)用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目和籌資不成功的及時(shí)返回,眾籌平臺(tái)一般都會(huì)指定專門銀行擔(dān)任托管人,履行資金托管職責(zé)。 4、運(yùn)作流程 股權(quán)眾籌一般運(yùn)作流程大致如下: (1)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的發(fā)起人,向眾籌平臺(tái)提交項(xiàng)目策劃或商業(yè)計(jì)劃書,并設(shè)定擬籌資金額、可讓渡的股權(quán)比例及籌款的截止日期。 (2)眾籌平臺(tái)對(duì)籌資人提交的項(xiàng)目策劃或商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行審核,審核的范圍具體包括但不限于真實(shí)性、完整性、可執(zhí)行性以及投資價(jià)值。 (3)眾籌平臺(tái)審核通過后,在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布相應(yīng)的項(xiàng)目信息和融資信息。 (4)對(duì)該創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目感興趣的個(gè)人或團(tuán)隊(duì),可以在目標(biāo)期限內(nèi)承諾或?qū)嶋H交付一定數(shù)量資金。 (5)目標(biāo)期限截止,籌資成功的,出資人與籌資人簽訂相關(guān)協(xié)議(具體詳見下文);籌資不成功的,資金退回各出資人。 通過以上流程分析,與私募股權(quán)投資相比,股權(quán)眾籌主要通過互聯(lián)網(wǎng)完成“募資”環(huán)節(jié),所以,又稱其為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。 股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)的不同模式 國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展,從2011年最早成立的天使匯至今,也就是三年左右的時(shí)間。其間,產(chǎn)生了大量的眾籌平臺(tái)如大家投、好投網(wǎng)、原始會(huì)、人人投、我愛創(chuàng)等。2014年更是被稱為中國(guó)眾籌“元年”,5月22日全球眾籌峰會(huì)在北京召開,股權(quán)眾籌更是成為關(guān)注焦點(diǎn)。 當(dāng)下,根據(jù)我國(guó)特定的法律、法規(guī)和政策,股權(quán)眾籌從運(yùn)營(yíng)模式可分為憑證式、會(huì)籍式和天使式三大類,下面逐一介紹: 1、憑證式眾籌 憑證式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)通過賣憑證和股權(quán)捆綁的形式來進(jìn)行募資,出資人付出資金取得相關(guān)憑證,該憑證又直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)掛鉤,但投資者不成為股東。 2013年3月,一植物護(hù)膚品牌“花草事”高調(diào)在淘寶網(wǎng)銷售自己公司原始股:花草事品牌對(duì)公司未來1年的銷售收入和品牌知名度進(jìn)行估值并拆分為2000萬股,每股作價(jià)1.8元,100股起開始認(rèn)購(gòu),計(jì)劃通過網(wǎng)絡(luò)私募200萬股。股份以會(huì)員卡形式出售,每張會(huì)員卡面值人民幣180元,每購(gòu)買1張會(huì)員卡贈(zèng)送股份100股,自然人每人最多認(rèn)購(gòu)100張。 稍在花草事之前,美微傳媒也采用了大致相同的模式,都是出資人購(gòu)買會(huì)員卡,公司附贈(zèng)相應(yīng)的原始股份,一度在業(yè)內(nèi)引起了軒然大波。 需要說明的是,國(guó)內(nèi)目前還沒有專門做憑證式眾籌的平臺(tái),上述兩個(gè)案例籌資過程當(dāng)中,都不同程度被相關(guān)部門叫停。 2、會(huì)籍式眾籌 會(huì)籍式眾籌主要是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過熟人介紹,出資人付出資金,直接成為被投資企業(yè)的股東。國(guó)內(nèi)最著名的例子當(dāng)屬3W咖啡。 2012年,3W咖啡通過微博招募原始股東,每個(gè)人10股,每股6000元,相當(dāng)于一個(gè)人6萬元。很多人并不是特別在意6萬元錢,花點(diǎn)小錢成為一個(gè)咖啡館的股東,可以結(jié)交更多人脈,進(jìn)行業(yè)務(wù)交流。很快3W咖啡匯集了一大幫知名投資人、創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)高管等如沈南鵬、徐小平數(shù)百位知名人士,股東陣容堪稱華麗。 3W咖啡引爆了中國(guó)眾籌式創(chuàng)業(yè)咖啡在2012年的流行。沒過多久,幾乎每個(gè)規(guī)模城市都出現(xiàn)了眾籌式的咖啡廳。應(yīng)當(dāng)說,3W咖啡是我國(guó)股權(quán)眾籌軟著陸的成功典范,具有一定的借鑒意義,但也應(yīng)該看到,這種會(huì)籍式的咖啡廳,很少有出資人是奔著財(cái)務(wù)盈利的目的去的,更多股東在意的是其提供的人脈價(jià)值、投資機(jī)會(huì)和交流價(jià)值等。 3、天使式眾籌 與憑證式、會(huì)籍式眾籌不同,天使式眾籌更接近天使投資或VC的模式,出資人通過互聯(lián)網(wǎng)尋找投資企業(yè)或項(xiàng)目,付出資金或直接或間接成為該公司的股東,同時(shí)出資人往往伴有明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求。 以大家投網(wǎng)站為例:假設(shè)某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要融資100萬元,出讓20%股份,在網(wǎng)站上發(fā)布相關(guān)信息后,A做領(lǐng)投人,出資5萬元,B、C、D、E、F做跟投人,分別出資20、10、3、50、12萬元。湊滿融資額度后,所有出資人就按照各自出資比例占有創(chuàng)業(yè)公司20%股份,然后再轉(zhuǎn)入線下辦理有限合伙企業(yè)成立、投資協(xié)議簽訂、工商變更等手續(xù),該項(xiàng)目融資計(jì)劃就算勝利完成。 確切地說,天使式眾籌應(yīng)該是股權(quán)眾籌模式的典型代表,它與現(xiàn)實(shí)生活中的天使投資、VC除了募資環(huán)節(jié)通過互聯(lián)網(wǎng)完成外,基本沒多大區(qū)別。但是互聯(lián)網(wǎng)給諸多潛在的出資人提供了投資機(jī)會(huì),再加上對(duì)出資人幾乎不設(shè)門檻,所有這種模式又有“全民天使”之稱。下文的法律風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管也會(huì)主要針對(duì)這一模式。 股權(quán)眾籌主要法律風(fēng)險(xiǎn)及防范 綜合分析上述股權(quán)眾籌不同運(yùn)營(yíng)模式,其法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面: ?是運(yùn)營(yíng)的合法性問題,這中間可能涉及最多的就是非法吸收公眾存款和非法發(fā)行證券; ?是出資人的利益保護(hù)問題。 1、運(yùn)營(yíng)的合法性 股權(quán)眾籌運(yùn)行合法性,主要是指眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)中時(shí)常伴有非法吸收公眾存款和非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn),而很多從業(yè)人員包括相關(guān)法律人士對(duì)此也是認(rèn)識(shí)不一。 (1)非法吸收公眾存款的風(fēng)險(xiǎn) 眾所周知,在目前金融管制的大背景下,民間融資渠道不暢,非法吸收公眾存款以各種形態(tài)頻繁發(fā)生,引發(fā)了較為嚴(yán)重的社會(huì)問題。股權(quán)眾籌模式推出后,因非法集資的紅線,至今仍是低調(diào)蹣跚前行。 2010年12月《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第一條規(guī)定: 違反國(guó)家金融管理法律規(guī)定,向社會(huì)公眾(包括單位和個(gè)人)吸收資金的行為,同時(shí)具備下列四個(gè)條件的,除刑法另有規(guī)定的以外,應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百七十六條規(guī)定的”非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款“: (一)未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金; (二)通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳; (三)承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào); (四)向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。 未向社會(huì)公開宣傳,在親友或者單位內(nèi)部針對(duì)特定對(duì)象吸收資金的,不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款。 該司法解釋同時(shí)要求,在認(rèn)定非法吸收公眾存款行為時(shí),上述四個(gè)要件必須同時(shí)具備,缺一不可。因此,股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)過程中對(duì)非法吸收公眾存款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,應(yīng)當(dāng)主要圍繞這四個(gè)要件展開: 首先,就前兩個(gè)要件而言,基本上是無法規(guī)避的。股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)伊始,就是不經(jīng)批準(zhǔn)的;再者,股權(quán)眾籌最大特征就是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行籌資,而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)這一途徑,一般都會(huì)被認(rèn)為屬于向社會(huì)公開宣傳。所以,這兩個(gè)要件是沒有辦法規(guī)避的。 其次,針對(duì)承諾固定回報(bào)要件,實(shí)踐中有兩種理解:一種觀點(diǎn)是不能以股權(quán)作為回報(bào),另一種觀點(diǎn)則是可以給與股權(quán),但不能對(duì)股權(quán)承諾固定回報(bào)。如果是后一種觀點(diǎn)還好辦,效仿私募股權(quán)基金募集資金時(shí)的做法,使用“預(yù)期收益率”的措辭可勉強(qiáng)過關(guān);如果是前一種觀點(diǎn),相應(yīng)要復(fù)雜一些,可以采取線上轉(zhuǎn)入線下采取有限合伙的方式,或者將若干出資人的股權(quán)將某一特定人代持。 再次,針對(duì)向社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金這一要件,本來股權(quán)眾籌就是面向不特定對(duì)象的,這一點(diǎn)必須要做處理。實(shí)踐中有的眾籌平臺(tái)設(shè)立投資人認(rèn)證制度,給予投資人一定的門檻和數(shù)量限制,藉此把不特定對(duì)象變成特定對(duì)象,典型如大家投;也有的平臺(tái)先為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目建立會(huì)員圈,然后在會(huì)員圈內(nèi)籌資,借以規(guī)避不特定對(duì)象的禁止性規(guī)定。 (2)非法發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)《證券法》于1998年12月制定,歷經(jīng)3次修改,其中第十條規(guī)定: 公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。 有下列情形之一的,為公開發(fā)行: (一)向不特定對(duì)象發(fā)行證券的; (二)向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的; (三)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。 非公開發(fā)行證券,不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。 首先必須提到的是,迄今為止,證券法并未對(duì)“證券”給出明確的定義,究竟有限責(zé)任公司的股權(quán)和股份有限公司的股份是否屬于證券法規(guī)定的“證券”,業(yè)界仍有一定的爭(zhēng)議,但前文提到的美微傳媒被證監(jiān)會(huì)叫停,顯然主管部門更傾向于認(rèn)定股權(quán)屬于證券范疇。 針對(duì)證券法第十條,有三個(gè)問題值得關(guān)注: 一是公開發(fā)行必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件; 二是如何認(rèn)定公開發(fā)行,什么是面向特定對(duì)象、什么是面向不特定對(duì)象發(fā)行? 第三,二百人是打通計(jì)算,還是僅看表面? ①什么是必須符合法律、行政法規(guī)定的條件 公開發(fā)行一般對(duì)公司有一定的要求,如要求公司的組織形態(tài)一般是股份有限公司,必須具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu),具有持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況良好,最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載,無其他重大違法行為,以及滿足國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。 股權(quán)眾籌項(xiàng)目顯然通常都不具備這些條件,絕大數(shù)眾籌項(xiàng)目在眾籌計(jì)劃發(fā)布時(shí)公司都尚未注冊(cè)成立,更別提還具備好的財(cái)務(wù)記錄了,顯然不具備公開發(fā)行證券的條件,因此只能選擇不公開發(fā)行了。 ②非公開發(fā)行 應(yīng)該說這個(gè)規(guī)定發(fā)布的時(shí)候網(wǎng)絡(luò)等新媒體還沒有那么發(fā)達(dá),而現(xiàn)在微博、微信等已經(jīng)充分發(fā)達(dá),那么現(xiàn)在通過互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)發(fā)布眾籌計(jì)劃屬不屬于采用廣告或變相公開的方式發(fā)布就成為一個(gè)問題了,眾籌這種方式它的本質(zhì)就是眾,就是說它面向的范圍會(huì)比較廣,它又是一個(gè)新生事物,以互聯(lián)網(wǎng)等作為聚集人氣的手段,如果法律對(duì)這些都進(jìn)行強(qiáng)制性的規(guī)制,無疑會(huì)扼殺這個(gè)新興的具備活力的創(chuàng)業(yè)模式。 是否符合面向特定對(duì)象的不公開發(fā)行,實(shí)踐中判斷時(shí)大致采用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):一是投資人是否限定在一定范圍內(nèi);二是發(fā)行數(shù)額是否有上限是否可以隨時(shí)增加。 針對(duì)前一標(biāo)準(zhǔn),投資人限定范圍大小,是否構(gòu)成特定對(duì)象不好判斷,但后一標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)比較好把握,比如眾籌計(jì)劃募集的資金和股份是不是有限制的,是不是有一個(gè)特定的數(shù)額,如果沒有限制隨時(shí)都可以增加可能就存在問題。 ③向特定對(duì)象發(fā)行累計(jì)超過二百人 不超過二百人,是數(shù)量上的禁止性規(guī)定,這個(gè)在實(shí)踐中比較容易把控。但有一點(diǎn)是,這二百人的認(rèn)定,是打通計(jì)算,還是僅看表面?如果是打通計(jì)算,也就說股權(quán)眾籌最多只能向二百人籌資;如果是僅看表面,那么眾籌平臺(tái)在實(shí)踐中就會(huì)有許多變通方式。 2、出資人的利益保護(hù) 在股權(quán)眾籌模式中,出資人的利益分別涉及以下幾個(gè)方面: (1)信任度 由于當(dāng)下國(guó)內(nèi)法律、法規(guī)及政策限制,股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)過程中,出資人或采用有限合伙企業(yè)模式或采用股份代持模式,進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。但問題是在眾籌平臺(tái)上,出資人基本互相都不認(rèn)識(shí),有限合伙模式中起主導(dǎo)作用的是領(lǐng)投人,股份代持模式中代持人至關(guān)重要,數(shù)量眾多的出資人如何建立對(duì)領(lǐng)投人或代持人的信任度很是關(guān)鍵。 鑒于目前參與眾籌的許多國(guó)內(nèi)投資者并不具備專業(yè)的投資能力,也無法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估,同時(shí)為解決信任度問題,股權(quán)眾籌平臺(tái)從國(guó)外借鑒的一個(gè)最通用模式即合投機(jī)制,由天使投資人對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行領(lǐng)投,再由普通投資者進(jìn)行跟投,領(lǐng)投人代表跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投后管理,出席董事會(huì),獲得一定的利益分成。這里的領(lǐng)投人,往往都是業(yè)內(nèi)較為著名的天使投資人。但該措施或許只能管得了一時(shí),長(zhǎng)期卻很難發(fā)揮作用,這是因?yàn)楸娀I平臺(tái)上項(xiàng)目過多,難以找到很多知名天使投資人,不知名的天使投資人又很難獲得出資人信任,另外天使投資人往往會(huì)成為有限合伙企業(yè)的GP,一旦其參與眾籌項(xiàng)目過多,精力難以兼顧。解決問題的核心還是出資人盡快成長(zhǎng)起來。 另,眾籌模式中采用股份代持的,代持人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的法定代表人,其自身與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益息息相關(guān),出資人應(yīng)當(dāng)注意所簽代持協(xié)議內(nèi)容的完整性。 (2)安全性 目前,從國(guó)內(nèi)外眾籌平臺(tái)運(yùn)行的狀況看,盡管籌資人和出資人之間屬于公司和股東的關(guān)系,但在籌資人與出資人之間,出資人顯然處于信息弱勢(shì)的地位,其權(quán)益極易受到損害。 眾籌平臺(tái)一般會(huì)承諾在籌資人籌資失敗后,確保資金返還給出資人,這一承諾是建立在第三方銀行托管或者“投付寶”類似產(chǎn)品基礎(chǔ)上。但眾籌平臺(tái)一般都不會(huì)規(guī)定籌資人籌資成功但無法兌現(xiàn)對(duì)出資人承諾時(shí),對(duì)出資人是否返會(huì)還出資。當(dāng)籌資人籌資成功而卻無法兌現(xiàn)對(duì)出資人承諾的回報(bào)時(shí),既沒有對(duì)籌資人的懲罰機(jī)制,也沒有對(duì)出資人權(quán)益的救濟(jì)機(jī)制,眾籌平臺(tái)對(duì)出資人也沒有任何退款機(jī)制。 嚴(yán)格來說,既然是股權(quán)投資,就不應(yīng)該要求有固定回報(bào),否則又變成了“明股實(shí)債”。但籌資人至少應(yīng)當(dāng)在項(xiàng)目融資相關(guān)資料中向出資人揭示預(yù)期收益。一旦預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn),實(shí)踐中又會(huì)形成一定的糾紛。 (3)知情和監(jiān)督權(quán) 出資人作為投資股東,在投資后有權(quán)利獲得公司正確使用所籌資金的信息,也有權(quán)利獲得公司運(yùn)營(yíng)狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)信息,這是股東權(quán)利的基本內(nèi)涵。 雖然行業(yè)內(nèi)規(guī)定眾籌平臺(tái)有對(duì)資金運(yùn)用有監(jiān)管的義務(wù),但因參與主體的分散性、空間的廣泛性以及眾籌平臺(tái)自身?xiàng)l件的限制,在現(xiàn)實(shí)條件下難以完成對(duì)整個(gè)資金鏈運(yùn)作的監(jiān)管,即使明知籌資人未按承諾用途運(yùn)用資金,也無法對(duì)其進(jìn)行有效制止和風(fēng)險(xiǎn)防范。 該環(huán)節(jié)有點(diǎn)類似私募股權(quán)投資的投后管理階段,出資人作為股東,了解所投公司的運(yùn)營(yíng)狀況是其基本權(quán)利。行業(yè)內(nèi)雖對(duì)眾籌平臺(tái)類似規(guī)定,但實(shí)踐中缺乏可操作性,只能寄期望于不久出臺(tái)的法規(guī)中對(duì)眾籌平臺(tái)強(qiáng)制性要求,以及不履行義務(wù)的重度處罰。同時(shí),對(duì)于公司或眾籌平臺(tái)發(fā)布或傳遞給出資人的相關(guān)信息,如果能明確要求有專業(yè)律師的認(rèn)證更好。 (4)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或退出 眾籌股東的退出機(jī)制主要通過回購(gòu)和轉(zhuǎn)讓這兩種方式,如采用回購(gòu)方式的,原則上公司自身不能進(jìn)行回購(gòu),最好由公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人進(jìn)行回購(gòu);采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式,原則上應(yīng)當(dāng)遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。 上述提到的公司創(chuàng)始人回購(gòu)或者直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓,如果出資人直接持有公司股權(quán),則相對(duì)簡(jiǎn)單,但實(shí)踐中大多采用有限合伙企業(yè)或股份代持模式,出資人如要轉(zhuǎn)讓或退出,就涉及到有限合伙份額的轉(zhuǎn)讓和代持份額的轉(zhuǎn)讓。關(guān)于這一點(diǎn),最好能在投資前的有限合伙協(xié)議書或股份代持協(xié)議中作以明確約定。 在解決了由誰來接盤后,具體的受讓價(jià)格進(jìn)行又是一個(gè)難題,由于公司尚未上市沒有一個(gè)合理的定價(jià),也很難有同行業(yè)的參考標(biāo)準(zhǔn),所以建議在出資入股時(shí)就在協(xié)議里約定清楚,比如有的眾籌項(xiàng)目在入股協(xié)議里約定,發(fā)生這種情況時(shí)由所有股東給出一個(gè)評(píng)估價(jià),取其中的平均值作為轉(zhuǎn)讓價(jià),也有的約定以原始的出資價(jià)作為轉(zhuǎn)讓價(jià)。 股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管 作為股權(quán)眾籌發(fā)源地的美國(guó),2012年4月即頒布了《2012年促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》(JOBS法案)。英國(guó)FCA(金融行為監(jiān)管局)也于2014年3月6日發(fā)布了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。目前中國(guó)還沒有專門針對(duì)股權(quán)眾籌的法規(guī)。 1、美國(guó)JOBS法案 JOBS法案中關(guān)于股權(quán)眾籌的主要內(nèi)容有以下五項(xiàng): (1)股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人要求 JOBS法案首先解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制,這使得股權(quán)眾籌在法律上獲得正式認(rèn)可。 法案另對(duì)股權(quán)眾籌標(biāo)準(zhǔn)及投資人分別作出規(guī)定: 對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目而言,其融資規(guī)模在12個(gè)月內(nèi)不能超過100萬美金。 如果投資者年收入和凈值均不超過10萬美元,其出資規(guī)模不超過2000美元或該投資者5%年收入或凈值(以較大者為準(zhǔn));如果投資者年收入和凈值達(dá)到或超過10萬美元,其出資規(guī)模不超過該投資者10%年收入或凈值,最多不超過10萬美元。 (2)眾籌平臺(tái)注冊(cè)登記義務(wù) JOBS法案明確免除了眾籌平臺(tái)登記成為證券經(jīng)紀(jì)商或證券交易商的義務(wù)。也就是說,眾籌平臺(tái)需要在SEC登記,仍然在SEC的監(jiān)管下,即使在一定條件下免除登記注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)交易商,仍然需要眾籌平臺(tái)是一個(gè)注冊(cè)的全國(guó)性交易證券協(xié)會(huì)的成員,或是接受SEC檢查、執(zhí)法。 (3)對(duì)眾籌平臺(tái)的內(nèi)部人員限制 JOBS法案嚴(yán)禁平臺(tái)內(nèi)部人員通過平臺(tái)上的證券交易獲利,主要包括兩個(gè)方面:一是禁止向第三方宣傳機(jī)構(gòu)或者個(gè)人提供報(bào)酬,這是對(duì)眾籌網(wǎng)站解除公開宣傳禁令之后實(shí)施的附加經(jīng)濟(jì)限制;二是禁止眾籌平臺(tái)管理層從業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方獲得直接經(jīng)濟(jì)利益,這是對(duì)眾籌平臺(tái)自身合規(guī)性的進(jìn)一步要求。 (4)眾籌平臺(tái)信息披露 眾籌平臺(tái)的信息強(qiáng)制披露義務(wù)包括兩個(gè)方面,第一是對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)告知義務(wù),第二是對(duì)交易行為本身的信息披露義務(wù)。 風(fēng)險(xiǎn)告知義務(wù)源于股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,JOBS法案要求必須對(duì)投資者給予足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示,包括:按照證券交易委員的適當(dāng)規(guī)則,審核投資者信息;明確投資者已經(jīng)了解所有投資存在損失的風(fēng)險(xiǎn),并且投資者能夠承擔(dān)投資損失,通過回答問題,表明投資者:了解初創(chuàng)企業(yè)、新興企業(yè)以及小型證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的一般風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),了解投資無法立即變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),按照證券交易委員會(huì)確定的適當(dāng)規(guī)則,了解此外其它相關(guān)事項(xiàng)。 交易信息披露義務(wù)方面,法案規(guī)定眾籌平臺(tái)應(yīng)采取SEC的規(guī)定,降低交易欺詐風(fēng)險(xiǎn),包括了解每個(gè)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)高管、董事以及擁有20%可流通股股東的個(gè)人背景,以及證券執(zhí)法監(jiān)管歷史記錄,同時(shí)在證券銷售前21天內(nèi)(或SEC規(guī)定的其它時(shí)間段內(nèi)),向SEC和潛在投資者呈現(xiàn)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)規(guī)定的相關(guān)信息。 2、英國(guó)《眾籌監(jiān)管規(guī)則》 對(duì)于股權(quán)眾籌,F(xiàn)CA已經(jīng)有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則,此次只是增加了一些新的規(guī)定: (1)投資者限制 投資者必須是高資產(chǎn)投資人,指年收入超過10萬英鎊或凈資產(chǎn)超過25萬英鎊(不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)金);或者是經(jīng)過FCA授權(quán)的機(jī)構(gòu)認(rèn)證的成熟投資者。 (2)投資額度限制 非成熟投資者(投資眾籌項(xiàng)目2個(gè)以下的投資人),其投資額不得超過其凈資產(chǎn)(不含常住房產(chǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)金)的10%,成熟投資者不受此限制。 (3)投資咨詢要求 眾籌平臺(tái)需要對(duì)項(xiàng)目提供簡(jiǎn)單的說明,但是如果說明構(gòu)成投資建議,如星級(jí)評(píng)價(jià),每周最佳投資等,則需要再向FCA申請(qǐng)投資咨詢機(jī)構(gòu)的授權(quán)。 3、中國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管思考 由于股權(quán)眾籌在我國(guó)起步較晚,所以至今尚無股權(quán)眾籌的相關(guān)法律、法規(guī)或監(jiān)管政策。不過,事情正在發(fā)生變化,目前股權(quán)眾籌已經(jīng)明確歸屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。而近期證監(jiān)會(huì)明確表示,眾籌模式對(duì)拓寬中小微企業(yè)融資渠道有積極意義。證監(jiān)會(huì)正在對(duì)股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研,將適時(shí)出臺(tái)指導(dǎo)意見,促進(jìn)健康發(fā)展,保護(hù)投資人合法權(quán)益,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。 最新消息是,2014年5月份證監(jiān)會(huì)即完成對(duì)國(guó)內(nèi)各大眾籌平臺(tái)的調(diào)研工作并出具征求意見初稿,6月可能會(huì)正式發(fā)布股權(quán)眾籌管理辦法。據(jù)悉,籌備中的《對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)指導(dǎo)意見》提出,公司股東不得超過200個(gè),單個(gè)股東投資金額不得超過2.5萬元,整體投資規(guī)??刂圃?00萬元內(nèi)。當(dāng)然,個(gè)人還是認(rèn)為這一標(biāo)準(zhǔn)還是有點(diǎn)偏低,重要的是,除了標(biāo)準(zhǔn)外,《指導(dǎo)意見》應(yīng)該同時(shí)建立起配套制度,如合格投資者的認(rèn)定、信息披露的要求等。 未來展望 這是最好的時(shí)代,互聯(lián)網(wǎng)賦予了我們將一切理想轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的可能,國(guó)家層面對(duì)股權(quán)眾籌的認(rèn)可及支持是呼之欲出,股權(quán)眾籌挑戰(zhàn)著我們每個(gè)人的創(chuàng)新力和想象力,“全民天使”時(shí)代至少已經(jīng)開始向我們走來。畢竟,股權(quán)眾籌還是一個(gè)新生的事物,在不久的將來必會(huì)爆發(fā)出強(qiáng)大的生命力,呈現(xiàn)出陽(yáng)光燦爛的春天。- 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