私募股權(quán)投資基金.doc

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我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究 姓名：何鳳偉 班級：國金0901 學(xué)號：2009110834 摘要：私募股權(quán)投資(Private Equity，又稱私募股權(quán)投資基金)近年來在全球蓬勃發(fā)展，已發(fā)展成為包括合伙制風(fēng)險投資基金、杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)，全球私募股權(quán)投資基金管理的資金規(guī)模增長迅速，成為國際金融市場的重要組成部分，無論在企業(yè)還是市場層面都發(fā)揮著重要的作用。但在我國，私募基金仍然是新興事物，在發(fā)展過程中多多少少都會存在一些問題，這就要求我們在觀念和理念上對私募股權(quán)投資有一個更加深入的了解。 關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；現(xiàn)狀；問題；應(yīng)對方法。 一、 私募股權(quán)投資基金概述 （一） 私募股權(quán)投資基金的涵義 私募股權(quán)投資基金泛指所有以私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的資本。私募股權(quán)投資基金有廣義和狹義之分。從廣義上講，私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市企業(yè)的股權(quán)，在所投資的企業(yè)發(fā)展成熟以后通過各種形式的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出，從而獲得資本增值，按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)資本／風(fēng)險資本(Venture Capital)、發(fā)展資本(development capital)、收購資本(buy—out／buy—in．n fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(turnaround)，Pre-IPO資本(如過橋基金)以及上市后私募資本(private investment in public equity，即PIPE)等等。；狹義的私募股權(quán)投資基金主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，包括風(fēng)險投資后期的私募股權(quán)投資，而這其中收購資本和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。 （二） 私募股權(quán)投資基金的特征 （一） 私募資金，但渠道廣闊 　　 私募股權(quán)基金的募集對象范圍相對公募基金要窄，但是其募集對象都是資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個人，這使得其募集的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不一定亞于公募基金?？梢允莻€人投資者，也可以是機(jī)構(gòu)投資者。 　　 （二） 股權(quán)投資，但方式靈活 　　 除單純的股權(quán)投資外，出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式（如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資），和以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。這些方式是近年來私募股權(quán)在投資工具、投資方式上的一大進(jìn)步。股權(quán)投資雖然是私募股權(quán)投資基金的主要投資方式，其主導(dǎo)地位也并不會輕易動搖，但是多種投資方式的興起，多種投資工具的組合運(yùn)用，也已形成不可阻擋的潮流。 　　 （三） 風(fēng)險大，但回報豐厚 　　 私募股權(quán)投資的風(fēng)險，首先源于其相對較長的投資周期。因此，私募股權(quán)基金想要獲利，必須付出一定的努力，不僅要滿足企業(yè)的融資需求，還要為企業(yè)帶來利益，這注定是個長期的過程。再者，私募股權(quán)投資成本較高，這一點(diǎn)也加大了私募股權(quán)投資的風(fēng)險。此外，私募股權(quán)基金投資風(fēng)險大，還與股權(quán)投資的流通性較差有關(guān)。股權(quán)投資不像證券投資可以直接在二級市場上買賣，其退出渠道有限，而有限的幾種退出渠道在特定地域或特定時間也不一定很暢通。一般而言，PE成功退出一個被投資公司后，其獲利可能是3~5倍，而在我國，這個數(shù)字可能是20~30倍。高額的回報，誘使巨額資本源源不斷地涌入PE市場。 　　 （四） 參與管理，但不控制企業(yè) 　　 一般而言，私募股權(quán)基金中有一支專業(yè)的基金管理團(tuán)隊，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助企業(yè)制定適應(yīng)市場需求的發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)的經(jīng)營和管理進(jìn)行改進(jìn)。但是，私募股權(quán)投資者僅僅以參與企業(yè)管理，而不以控制企業(yè)為目的。 二、我國私募投資基金現(xiàn)狀 （一）我國私募基金市場情況總體上呈現(xiàn)活躍狀態(tài) 私募股權(quán)投資在中國歷經(jīng)三次起落，已日漸成熟。中國私募股權(quán)投資是隨著國際私募股權(quán)投資基金逐漸進(jìn)入而發(fā)展起來的。第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規(guī)模涌入中國。當(dāng)時航天工業(yè)部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外私募投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵就是如此。但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項(xiàng)目，而且當(dāng)時既少有海外上市又無國內(nèi)通過股市全流通的退出渠道，外資多數(shù)資金投出去后無法退出，加之行政干預(yù)等原因?qū)е峦顿Y基金第一次進(jìn)入中國以全面失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年是第二波投資浪潮，大量資金進(jìn)入中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢；同時，在硅谷模式的影響下，各級政府開始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項(xiàng)目(以深創(chuàng)投為代表)，但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，此批投資企業(yè)鎩羽而歸。2004年以后，后期基金的成功案例慢慢開始浮現(xiàn)，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國大型投資基金開始在中國大陸頻頻出手。 （二）我國人民幣基金募集數(shù)量總體呈上升趨勢并超過外幣基金 據(jù)統(tǒng)計，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的人民幣基金募集數(shù)量逐年上升，在2008年以前，外幣基金的募集數(shù)量一直高于人民幣基金，但2008年的金融危機(jī)使外幣基金募集數(shù)量首次低于人民幣基金，2009年金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，是美元基金僅募集19支，比2008年減少了67.8%，而人民幣基金在這一年首次在基金數(shù)量以及金額方面超越外幣基金，全年共募集人民幣基金105支，募集金額122.95億美元。2010年人民幣基金再次超越外幣基金。 （三） 傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)依舊是投資熱點(diǎn) 傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)一直以來都是我國私募股權(quán)投資基金的投資傾向，在2009年傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)生的投資案例數(shù)占所有投資案例數(shù)的75.7%。 （四） IPO仍是股權(quán)投資基金的主要退出方式 自2005年起，IPO一直是股權(quán)投資基金退出方式的首選，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的只占有很小比例。 三、我國私募投資基金面臨的主要問題 　 目前，我國私募股權(quán)基金依然存在一定的問題，主要體現(xiàn)在以下方面： 一是相關(guān)法律法規(guī)尚不健全，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。我國目前還沒有出臺專門針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門也是“各自為政”，缺乏統(tǒng)一的政府管理部門。隨著實(shí)踐的發(fā)展，“私募”基礎(chǔ)性規(guī)范缺失導(dǎo)致的不良影響或許將逐步顯現(xiàn)。目前有關(guān)部門已經(jīng)起草《股權(quán)投資基金管理辦法（草案）》已上報國務(wù)院，正等待批復(fù)。管理辦法明確了對PE 行業(yè)適度監(jiān)管的政策指向和基本的監(jiān)管框架。如果這一管理辦法獲得批準(zhǔn)，則認(rèn)可對PE行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制。但是，會對合格的基金管理者、合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，包括對單個投資者的出資要求和募集資本總規(guī)模的規(guī)定，并對投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。相信這一方法的出臺有助于搭建法律框架，對我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有積極的、深遠(yuǎn)的影響。 二是市場化程度有待提高。我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動為主，市場化程度有待加強(qiáng)。同時，很多企業(yè)與當(dāng)?shù)卣星Ыz萬縷的聯(lián)系，如何更好的處理與當(dāng)?shù)氐胤秸年P(guān)系，成為我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展所面臨的又一挑戰(zhàn)。 三是缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)。從歷史業(yè)績、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等各方面來看，目前大部分基金管理機(jī)構(gòu)缺乏足夠的市場經(jīng)驗(yàn)，這也是銀行、保險、國企等機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注的問題。 四是缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制。良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)，在美國這種信用制度已經(jīng)非常成熟，在我國市場上還沒有形成“信用”“誠實(shí)”為基礎(chǔ)的運(yùn)行機(jī)制，國家也沒有相關(guān)的信用管理制度及懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人造成的“道德風(fēng)險”，再加上國家還沒有個人破產(chǎn)的相關(guān)制度，所以管理人承擔(dān)無限連帶責(zé)任還不能真正履行，這無疑加大了基金投資人的投資成本和風(fēng)險，也是阻礙股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素。 四、發(fā)展我國私募投資基金的應(yīng)對策略 一是監(jiān)管環(huán)境方面。需要盡快出臺相關(guān)管理辦法并建立監(jiān)管框架，保證各基金具備股權(quán)融資的基本要求和投融資能力。目前由于各部門出臺的政策缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)制約了PE的發(fā)展，因此需要對現(xiàn)有的法律《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《信托法》以及涉及外商投資、境內(nèi)并購、海外上市、海外投資的相關(guān)法規(guī)予以整合和修訂。同時，應(yīng)逐步建立健全風(fēng)險控制機(jī)制。包括建立決策制度，規(guī)范操作程序，制定應(yīng)急預(yù)案，防范操作風(fēng)險和管理風(fēng)險，明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng)，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過能力評估，加強(qiáng)投資運(yùn)作監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。 二是發(fā)展環(huán)境方面。從金融監(jiān)管環(huán)境、金融政策環(huán)境、金融信用環(huán)境、金融中介服務(wù)環(huán)境、金融開放環(huán)境、金融安全環(huán)境等各方面不斷進(jìn)行完善，為股權(quán)投資基金提供良好的發(fā)展空間。 三是建立流動性的二級市場。一級市場的蓬勃發(fā)展，使得市場對于流動性的需求越發(fā)迫切。私募股權(quán)基金二級市場在歐美國家已經(jīng)有了二十多年的發(fā)展歷史，形成了比較完善的市場體系。金融資產(chǎn)需要一級市場募集資本，二級市場來創(chuàng)造流動性。電子化的股權(quán)基金二級市場交易平臺將是未來國際資本市場的發(fā)展趨勢。 四是退出機(jī)制方面。政府需要支持多層次、多元化的投融資體系建設(shè)，提供多種退出渠道和機(jī)制，分散股權(quán)投資發(fā)展風(fēng)險。私募股權(quán)基金的退出通道，通常有證券市場、股權(quán)交易市場和并購市場等，建立和完善合格投資人的場外市場，而交易平臺如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大宗交易市場，包括北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所，新三板市場等。支持和鼓勵各類創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，逐步形成募集、投資和退出等功能完善的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。 五是建立中介服務(wù)體系，支持創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的發(fā)展。未來需要一批為PE機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資服務(wù)的資訊機(jī)構(gòu)和中介，推動融資服務(wù)體系的建立。 六是吸引合格機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)及金融工具的融合, 加快多層次資本市場建設(shè)，如出臺相應(yīng)配套措施以落實(shí)合伙企業(yè)法，支持有限合伙制基金設(shè)立、放開金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等投資私募股權(quán)基金的政策限制。鼓勵商業(yè)銀行開展PE托管業(yè)務(wù)、并購貸款業(yè)務(wù)并信托方式合法投資于股權(quán)投資基金，鼓勵證券公司、保險公司、信托公司、財務(wù)公司等依法投資或設(shè)立股權(quán)投資基金和直接投資公司。支持企業(yè)年金、社?；鸢凑沼嘘P(guān)規(guī)定投資合法注冊的股權(quán)投資基金。另外，以民間資本為背景的PE與外資背景和國有資本背景團(tuán)隊的融合也是中國PE未來發(fā)展的趨勢。 七是出臺鼓勵政策，培育基金管理機(jī)構(gòu)。如何培育高質(zhì)量、規(guī)范的基金管理機(jī)構(gòu)，這本身是對基金投資的保護(hù)，也是降低行業(yè)風(fēng)險，保障各參與方利益的基礎(chǔ)，對中國PE的長遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。 五、總結(jié) 私募股權(quán)投資基金作為資本市場的重要組成部分，在我國具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場空間，其高效、獨(dú)特的資本操作方式和運(yùn)作理念，不論從理論上還是實(shí)踐上，都能夠?qū)ξ覈F(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)增長和資本市場的發(fā)展產(chǎn)生積極的推動作用，但其在發(fā)展過程中面臨的問題也不容忽視，隨著配套政策的出臺和法律法規(guī)的完善以及相關(guān)研究中心對私募股權(quán)投資基金的分析，相信一定能夠推動我國私募股權(quán)投資基金健康成長。 參考文獻(xiàn) [1]湯振宇.關(guān)于當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的思考[J]。金融經(jīng)濟(jì).2010年14期 [2]李東衛(wèi).我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀、問題及建議[J]。區(qū)域金融研究.2009年07期 [3]李政.中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展分析[J]。商場現(xiàn)代化.2008年35期