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1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國(guó)際工商管理學(xué)院 張建平 教授 課程目標(biāo) 1. 了解并掌握現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕局R(shí)、 理論和思路 2. 了解投資、融資和分配政策及其相互 間辯證關(guān)系 3. 深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本 方法 4. 掌握科學(xué)的財(cái)務(wù)分析方法 5. 初步具備財(cái)務(wù)戰(zhàn)略思路 授課安排 第一講 公司財(cái)務(wù)管理概論 第二講 財(cái)務(wù)管理決策領(lǐng)域分析 第三講 財(cái)務(wù)分析 第四講 資本預(yù)算 第一講 公司財(cái)務(wù)管理概論 一、 公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡(jiǎn)史 二、 財(cái)務(wù)管理在公司中的角色地位 三、 幾大關(guān)鍵概念 一、公司理財(cái)理論與實(shí)踐的發(fā)展簡(jiǎn)史 1 中國(guó) 1980- 2 西方 1896- 30年代以前 193
2、0-1960年 1960-2002年 資產(chǎn)負(fù)債表 (某個(gè)特定時(shí)刻: 2003年 12月 31日) 資產(chǎn) /Assets 負(fù)債 /Liabilities 股東權(quán)益 /Owners equity 流動(dòng)資產(chǎn) 5,000 流動(dòng)負(fù)債 4,000 普通股 現(xiàn)金余額 1,000 應(yīng)付帳款 股本 1,000 短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價(jià) 2,000 應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款 存貨 1, 000 優(yōu)先股 其它流動(dòng)資產(chǎn) 0 長(zhǎng)期負(fù)債 2,000 留存收益 1,000 長(zhǎng)期貸款 長(zhǎng)期資產(chǎn) 5,000 債券 長(zhǎng)期投資 1,000 長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù) 無(wú)形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 廠房設(shè)
3、備 (P 綜合杠桿程度 Degree of Combined Leverage( DCL) EPS/EPS DCL= = DOL DFL = Sales/Sales Sales V EAT/EAT = EBIT I Dp/(1-T) Sales/Sales Return On Equity 凈資產(chǎn)收益率 EAT ROE Equity EAT Sales TA Sales TA Equity 獲利能力 管理效率 資本結(jié)構(gòu) 不易提高 不易提高 容易改變 5、市場(chǎng)基準(zhǔn)比率 PPS 每股市價(jià) 市盈率 P/E Ratio EPS 每股盈利 PPS 每股市價(jià) 市凈率 BPS 每股凈資產(chǎn) 專(zhuān)題分析一:保本點(diǎn)
4、分析 EBIT=S-V-F=0 P Q v Q F 0 F F Q* S*= P v 1 v/P EBIT: 息稅前收益, S: 銷(xiāo)售收入 V: 總變動(dòng)成本, F: 固定成本 P: 商品單價(jià), v: 單位商品變動(dòng)成本 Q: 商品銷(xiāo)量, Q*: 保本銷(xiāo)量 S*: 保本銷(xiāo)售收入 v/P: 變動(dòng)成本率 問(wèn)題:上述分析的前提是什么? 專(zhuān)題分析二:劇烈競(jìng)爭(zhēng)中的最低價(jià)格預(yù)測(cè) 民營(yíng)企業(yè) 跨國(guó)公司 銷(xiāo)售收入 10000 1000 10 10000 1000 10 固定成本 2000 4000 變動(dòng)成本 4000 1000 4 3000 1000 3 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 4000 3000 問(wèn)題: 1、 兩個(gè)企業(yè)的保本銷(xiāo)
5、量各為多少 ? 2、 如果銷(xiāo)量均為 1000單位 , 當(dāng)價(jià)格降到多少時(shí) , 民營(yíng)企業(yè)盈利而跨國(guó)公司虧損 ? 3、 哪個(gè)公司承受價(jià)格戰(zhàn)的能力更強(qiáng) ? 4、 當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化時(shí) , 市場(chǎng)價(jià)格最低可能降到什么水平 ? 333 571 后續(xù)融資能力及財(cái)務(wù)杠桿 民營(yíng)企業(yè) 跨國(guó)公司 銷(xiāo)售收入 10000 1000 10 10000 1000 10 固定成本 2000 4000 變動(dòng)成本 4000 1000 4 3000 1000 3 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 4000 3000 利息 1000 500 稅前利潤(rùn) 3000 2500 問(wèn)題: 1、 兩個(gè)企業(yè)各自的財(cái)務(wù)杠桿水平是多少 ? 2、 當(dāng)價(jià)格降到多少時(shí) , 民營(yíng)企業(yè)的稅前
6、利潤(rùn)為零 ? 跨國(guó)公司的稅前利潤(rùn)為零 ? 1 33 1。 2 7 7。 5 實(shí)際上,如果民營(yíng)企業(yè)缺乏后續(xù)融資能力,價(jià)格降到 7元以下,便可能支撐不住。 先行者市場(chǎng)戰(zhàn)略分析 高定價(jià) 低定價(jià) ? 第四講 資本預(yù)算 - 長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策和預(yù)算管理 決策:項(xiàng)目是否可取 ? 管理項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量 計(jì)算稅后增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows) 八大原則: 1、 稅后原則 2、 增量原則 (Incremental Base) 3、 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量原則 ( 不減利息和本金 ) 4、 沉沒(méi)成本 ( Sunk Cost) 不
7、予考慮 5、 機(jī)會(huì)成本原則 6、 加回非現(xiàn)金費(fèi)用 ( 折舊 、 費(fèi)用攤銷(xiāo) ) 7、 減去營(yíng)運(yùn)資本的凈增加額 8、 考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘 值 稅后原則 增量原則 應(yīng)站在現(xiàn)有企業(yè)的立場(chǎng)上 , 考 慮由于新項(xiàng)目的上馬而導(dǎo)致的 額外的現(xiàn)金流量 。 直接增量 、 間接增量 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量原則 -不減利息和本金 理由 a. 一般說(shuō)來(lái),對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性效益的評(píng)估與項(xiàng) 目的融資決策是相互獨(dú)立的; b. 為了避免重復(fù)計(jì)算。因?yàn)樵谟?jì)算凈現(xiàn)值時(shí), 折現(xiàn)率中已包含了利息成本,故在計(jì)算現(xiàn)金 流量(分子)時(shí)不應(yīng)減去利息;而“期初投 資” 中也已包含了本金,因此也不應(yīng)減本金。 沉沒(méi)成本不予考慮 所謂沉沒(méi)成本是指
8、已經(jīng)支付或必將支付 的成本 ,新的決策對(duì)其不能產(chǎn)生任何影響, 則在作新決策時(shí),對(duì)此類(lèi)成本不予考慮。 機(jī)會(huì)成本原則 若新項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源 , 則在計(jì)算該項(xiàng) 資源在新項(xiàng)目中的成本時(shí) , 應(yīng)以其機(jī)會(huì)成本計(jì)算 , 而不能按其帳面價(jià)值計(jì)算; 如:一個(gè)倉(cāng)庫(kù) , 原值 100,000 , 帳面價(jià)值 10,000 , 市值 80,000, 稅率: 40 如果新項(xiàng)目上馬 , 倉(cāng)庫(kù)歸項(xiàng)目使用 , 若新項(xiàng)目不上馬就賣(mài)掉 , 則其稅后機(jī)會(huì)成本: 80,000 ( 80,000 10,000) 40 52,000; 若新項(xiàng)目不上馬就閑置 , 則其機(jī)會(huì)成本 =0; 加回非現(xiàn)金費(fèi)用 減去營(yíng)運(yùn)資本的凈增加額 考慮期間
9、固定資產(chǎn)投資和 期末固定資產(chǎn)殘值 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(五個(gè)) 1、 PB : 回收期法 ( Pay Back Period ) ; 2、 NPV: 凈現(xiàn)值法 ( Net Present Value) ; n CFt NPV I0 , t=1 (1+k)t 3、 IRR: 內(nèi)部收益率法 ( Internal Rate of Return) ; 假設(shè)增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi) 部收益率 , 此一假設(shè)未必合乎事實(shí) 4、 PI: 獲利能力指數(shù) ( Profitability Index) ; 5、 Accounting Yield: 會(huì)計(jì)收益率法; 組合投資決策 a. 對(duì)各項(xiàng)目做個(gè)體投資決策 b. 確定融資能力和管理能力 c. 確定最佳投資規(guī)模 (運(yùn)用內(nèi)部 收益率、獲利能力指數(shù)法等方法) 衷心感謝各位的耐心與合作